主題：美菱電器：看好中長期發(fā)展

一、事件概述

公司于10月17日晚公布了2016年度三季度報告:前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入99.97億元,同比增長16.24%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.65億元,同比增長1.72%,扣非后為1.33億元,同比下降13.11%;報告期內(nèi)實現(xiàn)基本每股收益0.22元。

二、分析與判斷

出口業(yè)務+空調(diào)好轉拉動三季度營收高增長 公司營收增速前三季度實現(xiàn)明顯好轉,單季度數(shù)據(jù)更是達到54%,我們認為主要由三點原因?qū)е?一是去年基數(shù)較低,受空調(diào)因素影響2015年三季度單季度營收下滑20%;二是出口表現(xiàn)較好,上半年公司出口業(yè)務增速達到25%,我們預計三季度高增速得以維持;三是受空調(diào)行業(yè)整體回暖帶來的業(yè)務恢復性增長。四季度來看,我們認為出口和空調(diào)業(yè)務的良好表現(xiàn)有望延續(xù),冰箱內(nèi)銷業(yè)務受行業(yè)整體萎靡拖累波動不大,但考慮到四季度基數(shù)因素較三季度上升,預計整體營收增速會有所下滑。

收入結構變化導致毛利率下行 三季度單季度毛利率水平僅為17%,環(huán)比下降3個百分點,同比也有所下滑,我們認為主要在于不同毛利率產(chǎn)品結構占比變化所致:一是出口業(yè)務占比的上升,出口毛利率僅在10%左右,上半年出口業(yè)務占比達到25%,三季度是內(nèi)銷淡季,出口占比可能進一步上升;二是空調(diào)業(yè)務占比的上升,空調(diào)業(yè)務毛利率低于冰箱,也會導致毛利率水平的下滑。中期來看,出口業(yè)務占比的上升會持續(xù),對公司毛利率水平形成拖累;結構上來看,受冰箱產(chǎn)品升級和空調(diào)業(yè)務回暖利好,內(nèi)銷毛利率水平會穩(wěn)步上行,受公司出口戰(zhàn)略選擇影響,出口業(yè)務的盈利能力也會上升。

管控得力,費用率維持低位 三季度公司費用率環(huán)比和同比看都有所下降:2015年以來公司加強對銷售費用的管控,效果持續(xù)得以體現(xiàn);管理費用率也有所下行,我們預計與2015年業(yè)績未達到股權激勵行權條件有關;財務費用率波動不大。

定增完成,看好公司中長期發(fā)展 2016年公司完成了定增募集資金,募投項目的達產(chǎn)將有利于公司長期發(fā)展。中期來看,公司的業(yè)務也都處在上升的通道:冰箱業(yè)務方面,10月1日起新能效標準開始實施,將有利于冰箱行業(yè)產(chǎn)品結構上升和變頻滲透率的提高,公司從2015年以來啟動變頻換定頻活動,目前自身變頻冰箱比例已達到35%以上,將最大化的受益于行業(yè)變化;空調(diào)業(yè)務方面,受行業(yè)利好影響,盈利能力將得到回升;出口業(yè)務上,受公司戰(zhàn)略影響,高增速也會得以延續(xù)。

三、盈利預測與投資建議

我們預計公司2016-2018年歸母凈利潤分別為2、2.98和3.98億元,對應的攤薄后EPS和PE分別為0.19、0.29、0.38元和34、23、17倍。維持強烈推薦的評級。

四、風險提示:

行業(yè)增速萎靡;公司產(chǎn)品市占率下行。


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