主題：麗珠集團(tuán):業(yè)績略超預(yù)期,二線品種延續(xù)高增長態(tài)勢

事件:公司公告前三季度營收57.2億元,同比+17.1%;歸母凈利潤6.2億元, 同比+24.1%;扣非后歸母凈利潤5.4億元,同比+28.0%;經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8.8億元,同比+54.6%;EPS 為1.57元,同比+23.6%。

業(yè)績略超預(yù)期,二線品種延續(xù)高增長態(tài)勢。公司前三季度收入和利潤增速分別為17.1%和24.1%,第三季度分別為9.5%和33.1%,業(yè)績略超預(yù)期。單季度收入增速較低而利潤增速較高主要原因有:1)收入端:去年原料藥和促性激素產(chǎn)品前低后高導(dǎo)致去年同期收入基數(shù)較大;2)利潤端:今年原料藥扭虧好轉(zhuǎn)及綜合毛利率提升了3.7個百分點導(dǎo)致今年利潤同比增速較快。結(jié)合IMS 數(shù)據(jù),分產(chǎn)品線看,我們預(yù)計前三季度參芪扶正同比增速在10%左右,艾普拉唑、亮丙瑞林和鼠神經(jīng)生長因子延續(xù)中報的高增長態(tài)勢,由于基數(shù)原因,預(yù)計尿促卵泡素增速在30%左右。整體上,二線品種合計已超參芪扶正,并延續(xù)高增長態(tài)勢。

艾普拉唑或進(jìn)國家醫(yī)保,具重磅品種潛質(zhì)。公司獨家的艾普拉唑為1.1類專利新藥,已榮獲2015年國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎,目前已進(jìn)入12省醫(yī)保增補目錄,艾普拉唑進(jìn)入新版國家醫(yī)保目錄概率較大。目前國內(nèi)質(zhì)子泵抑制劑市場規(guī)模已超過150億元,同類進(jìn)入醫(yī)保的蘭索拉唑、泮托拉唑、奧美拉唑和埃索美拉唑均在10億級以上?？紤]到艾普拉唑抑酸性強、藥效長、異質(zhì)性好,不良反應(yīng)少等優(yōu)勢,我們認(rèn)為艾普拉唑腸溶片有望成5-10億級品種,同時公司已處于報生產(chǎn)階段的注射用艾普拉唑鈉也有望成為過10億級品種。從CFDA審批進(jìn)度看,預(yù)計2017年上市,未來有望通過進(jìn)入動態(tài)調(diào)整目錄實現(xiàn)上量。即艾普拉唑或受益新版醫(yī)保目錄調(diào)整,可為公司添業(yè)績彈性。

單抗靶向治療+腫瘤精準(zhǔn)診斷,精準(zhǔn)醫(yī)療業(yè)務(wù)逐步完善。公司共有8個單抗靶向藥物在研,抗人腫瘤壞死因子α單抗已完成Ⅰb/Ⅱa 期臨床試驗,抗人絨促性素(rhCG)和CD20單抗已獲臨床批件,抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗體新藥已開展臨床前研究或正報批臨床。從產(chǎn)品線布局和研發(fā)進(jìn)度上看,公司單抗藥物布局國內(nèi)領(lǐng)先。在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域,公司先后與CYNVENIO BIOSYSTEMS 合資設(shè)立子公司布局循環(huán)腫瘤細(xì)胞基因測序, 認(rèn)購美國Abycte40%股權(quán)以布局抗腫瘤單功能或雙功能抗體及細(xì)胞治療產(chǎn)品。目前合資公司的CTC腫瘤診斷儀器正在積極申請CFDA批文,同時推進(jìn)旗艦醫(yī)院的覆蓋, 展開科研性質(zhì)服務(wù)。目前公司已設(shè)立匯智麗珠產(chǎn)業(yè)投資基金,我們預(yù)計公司未來仍將積極尋求海外項目合作機(jī)會,不斷豐富精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)布局。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2016-2018年EPS 分別為1.79元、2.25元和2.75元,對應(yīng)2016-2018年動態(tài)PE 分別為32倍、25倍和21倍,我們認(rèn)為中短期公司重點品種穩(wěn)健增長、核心二線品種高速增長,艾普拉唑或受益醫(yī)保目錄調(diào)整,考慮到公司單抗藥物治療+精準(zhǔn)基因診斷布局前沿,公司估值有逐步提升趨勢,我們維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:原料藥業(yè)務(wù)或再度虧損風(fēng)險、艾普拉唑或不能調(diào)入新版國家醫(yī)保的風(fēng)險、參芪扶正注射液受控費降價或超預(yù)期的風(fēng)險、在研重點品種或受臨床實驗數(shù)據(jù)核查超預(yù)期的風(fēng)險。


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