主題：麗珠集團(tuán)：公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健

事件：2016年三季報(bào)發(fā)布，今年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.24億元，同比增長(zhǎng)17.13%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)6.15億元，同比增長(zhǎng)24.08%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)54.64%，公司經(jīng)驗(yàn)狀況良好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。

重點(diǎn)專科藥品種爆發(fā)，艾普拉唑有望進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保：今年上半年，參芪扶正注射液異軍突起，實(shí)現(xiàn)銷售收入8.23億元，同比增長(zhǎng)15.20%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)成為增速10%以內(nèi)的現(xiàn)金流品種。公司二線產(chǎn)品增長(zhǎng)迅猛，生殖、消化、神經(jīng)等特色?？飘a(chǎn)品增速大幅上升，其中注射用尿促卵泡素、醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑腸溶片、注射用鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子分別實(shí)現(xiàn)銷售收入2.88億和1.93億、1.42億和2.35億元，同比增長(zhǎng)57.00%、42.10%、70.19%和77.72%。目前?？扑幍氖杖胍?guī)模已超過(guò)參芪扶正，預(yù)計(jì)未來(lái)三年內(nèi)，公司這幾種重點(diǎn)產(chǎn)品將保持高速增長(zhǎng)，年銷售額可能陸續(xù)突破5億元。新一輪國(guó)家醫(yī)保目錄調(diào)整工作即將啟動(dòng)，艾普拉唑目前已進(jìn)入十余個(gè)省份的省級(jí)醫(yī)保，有望進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，并帶來(lái)新一輪放量。目前注射用艾普拉唑納(針劑)已完成III期臨床試驗(yàn)，正處于申報(bào)生產(chǎn)階段。

公司對(duì)原料藥業(yè)務(wù)進(jìn)行整合后，已實(shí)現(xiàn)盈利，對(duì)其進(jìn)行重組或剝離仍是公司未來(lái)的戰(zhàn)略發(fā)展方向。

精準(zhǔn)醫(yī)療平臺(tái)獲得市場(chǎng)認(rèn)可，定增成為公司發(fā)展新起點(diǎn)：公司在精準(zhǔn)醫(yī)療方面擁有“診斷+治療”(液體活檢+單抗)的完善布局。公司目前已完成與CYNVENIO的設(shè)備與試劑的生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)移工作。目前設(shè)備的一類注冊(cè)已在公示階段，其它試劑的注冊(cè)已初步確定臨床方案并確定了臨床試驗(yàn)醫(yī)院，并已在北京協(xié)和醫(yī)院、北京大學(xué)腫瘤醫(yī)院投放LiquidBiopsy平臺(tái)設(shè)備并從事臨床病理方面的研究工作。目前公司單抗各個(gè)在研項(xiàng)目均進(jìn)展順利，在研項(xiàng)目10個(gè)，7個(gè)為創(chuàng)新藥，適應(yīng)癥包括自身免疫、癌癥等。注射用重組人源化TNF-α單抗已完成Ⅰ期臨床研究，準(zhǔn)備遞交Ⅱ/Ⅲ期臨床申請(qǐng)資料，預(yù)計(jì)2018年獲批上市。

特色?？扑幍母咚僭鲩L(zhǎng)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，精準(zhǔn)醫(yī)療項(xiàng)目則為公司未來(lái)發(fā)展打開空間。公司本輪非公開發(fā)行股票29，098，203股，收到52家投資者的積極申購(gòu)報(bào)價(jià)，發(fā)行對(duì)象為鵬華資管等5家機(jī)構(gòu)，最終發(fā)行價(jià)格50.10元/股，相當(dāng)于發(fā)行底價(jià)37.86元/股的132.33%，說(shuō)明市場(chǎng)投資者對(duì)于公司未來(lái)成長(zhǎng)性的充分認(rèn)可。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：本次非公開發(fā)行后，預(yù)計(jì)公司2016~2018年EPS分別為1.80、2.11和2.62，對(duì)應(yīng)PE分別為32倍、26倍和22倍。公司特色?？扑幤贩N多點(diǎn)爆發(fā)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有可持續(xù)性，單抗藥品研發(fā)和精準(zhǔn)醫(yī)療項(xiàng)目進(jìn)展順利，是稀缺的優(yōu)質(zhì)低估值品種。我們認(rèn)為，本次非公開發(fā)行價(jià)格50.10元/股成為公司投資的安全邊際，有望成為公司估值轉(zhuǎn)換的新起點(diǎn)，上調(diào)為“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品政策性降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。東吳證券股份有限公司


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