主題：新洋豐:受磷銨拖累業(yè)績同比下滑

事件:新洋豐公布2016年三季報,公司前三季度實現營業(yè)收入67.42億元(-16.51%),實現歸屬于上市公司股東凈利潤5.37億元(-14.38%),其中第三季度實現營業(yè)收入16.82億元(-36.11%),實現歸屬于上市公司股東凈利潤0.69億元(-69.37%)。公司預計2016年歸屬上市公司股東凈利潤5.23-7.48億元(-30%~0%)。

公司營收受行業(yè)景氣度影響大幅下降,但凈利率高于去年同期。2016年前三季度公司實現營業(yè)收入67.42億元,同比下降16.51%,主要系農產品價格持續(xù)低迷,農戶購買化肥的積極性下降而導致銷售大幅下滑。

銷售毛利率為16.84%,同比下降了2.85個百分點;凈利率為8.31%,同比提高了0.24個百分點,凈利率連續(xù)三年提高。公司16年三費大幅下降,銷售費用2.07億元,占比營業(yè)收入3.07%,同比大幅下降了4.27個百分點,主要因為公司變更銷貨運費結算方式,運費多由客戶自行承擔,故本期銷售費用大幅下降;管理費用1.92億元,占比營業(yè)收入2.85%,同比下降了0.83個百分點;財務費用為-314萬元,2015年為1831萬元,主要是公司自有資金充足壓縮了貸款規(guī)模,利息支出減少。

復合肥銷售穩(wěn)步增長,磷肥銷量下滑。磷酸一銨前三季度的平均價格為1825元/噸,同比下降15.30%,受國內宏觀經濟增速趨緩和農產品價格低迷的影響,復合肥景氣度進入低谷,磷銨作為重要原料,需求下行,公司磷肥量價同跌;在復合肥領域,公司未來維護自己的市場領先地位,保障經銷商以及終端農戶的利益,采取了一系列的讓利措施。并且公司通過加強生產經營管理,加大銷售力度來抵御各項政府優(yōu)惠政策取消給公司利潤帶來的負面影響,收購江蘇綠港,積極轉型現代農業(yè)。我們認為現代農業(yè)未來具有巨大的發(fā)展空間,一方面,江蘇綠港在行業(yè)內具有先進的科學生產理念和無土椰糠栽培、物聯網全程無死角數據歸集分析等技術,對新洋豐拓展現代農業(yè)領域具有戰(zhàn)略意義。另一方面,江蘇綠港重要的利潤貢獻來自于設施果蔬項目建設,其中半數為政府的PPP項目,未來這類項目還將持續(xù)為公司提供穩(wěn)定的業(yè)績。我們預計江蘇綠港2016-2018有望達到/超過承諾利潤6526、9789、13052萬元。

我們看好公司以穩(wěn)健的主營業(yè)務為基礎,向果蔬綜合服務轉型的大農業(yè)戰(zhàn)略。預計新洋豐2016、2017年分別實現銷售收入97.51億元、96.90億元,同比增長1.37%、-0.62%,實現歸屬于母公司凈利潤7.35億元、8.46億元,同比增長-1.65%、15.07%,對應EPS分別為0.56,0.64元。我們看好公司以穩(wěn)健的主營業(yè)務為基礎,向果蔬綜合服務轉型的大農業(yè)戰(zhàn)略,給予整體25X2017PE,目標價16元,“買入”評級。

風險提示:磷酸一銨景氣繼續(xù)大幅下行,可能影響公司盈利水平;高端復合肥的推廣需要渠道、營銷的大量投入,如果進度滯后,推廣效果不達預期可能影響公司收入;未來轉型進度與成效低于預期。


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