主題：新洋豐:受磷銨拖累業(yè)績同比下滑

事件:新洋豐公布2016年三季報(bào),公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.42億元(-16.51%),實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤5.37億元(-14.38%),其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.82億元(-36.11%),實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.69億元(-69.37%)。公司預(yù)計(jì)2016年歸屬上市公司股東凈利潤5.23-7.48億元(-30%~0%)。

公司營收受行業(yè)景氣度影響大幅下降,但凈利率高于去年同期。2016年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.42億元,同比下降16.51%,主要系農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低迷,農(nóng)戶購買化肥的積極性下降而導(dǎo)致銷售大幅下滑。

銷售毛利率為16.84%,同比下降了2.85個(gè)百分點(diǎn);凈利率為8.31%,同比提高了0.24個(gè)百分點(diǎn),凈利率連續(xù)三年提高。公司16年三費(fèi)大幅下降,銷售費(fèi)用2.07億元,占比營業(yè)收入3.07%,同比大幅下降了4.27個(gè)百分點(diǎn),主要因?yàn)楣咀兏N貨運(yùn)費(fèi)結(jié)算方式,運(yùn)費(fèi)多由客戶自行承擔(dān),故本期銷售費(fèi)用大幅下降;管理費(fèi)用1.92億元,占比營業(yè)收入2.85%,同比下降了0.83個(gè)百分點(diǎn);財(cái)務(wù)費(fèi)用為-314萬元,2015年為1831萬元,主要是公司自有資金充足壓縮了貸款規(guī)模,利息支出減少。

復(fù)合肥銷售穩(wěn)步增長,磷肥銷量下滑。磷酸一銨前三季度的平均價(jià)格為1825元/噸,同比下降15.30%,受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速趨緩和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷的影響,復(fù)合肥景氣度進(jìn)入低谷,磷銨作為重要原料,需求下行,公司磷肥量價(jià)同跌;在復(fù)合肥領(lǐng)域,公司未來維護(hù)自己的市場領(lǐng)先地位,保障經(jīng)銷商以及終端農(nóng)戶的利益,采取了一系列的讓利措施。并且公司通過加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營管理,加大銷售力度來抵御各項(xiàng)政府優(yōu)惠政策取消給公司利潤帶來的負(fù)面影響,收購江蘇綠港,積極轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)。我們認(rèn)為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)未來具有巨大的發(fā)展空間,一方面,江蘇綠港在行業(yè)內(nèi)具有先進(jìn)的科學(xué)生產(chǎn)理念和無土椰糠栽培、物聯(lián)網(wǎng)全程無死角數(shù)據(jù)歸集分析等技術(shù),對(duì)新洋豐拓展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)領(lǐng)域具有戰(zhàn)略意義。另一方面,江蘇綠港重要的利潤貢獻(xiàn)來自于設(shè)施果蔬項(xiàng)目建設(shè),其中半數(shù)為政府的PPP項(xiàng)目,未來這類項(xiàng)目還將持續(xù)為公司提供穩(wěn)定的業(yè)績。我們預(yù)計(jì)江蘇綠港2016-2018有望達(dá)到/超過承諾利潤6526、9789、13052萬元。

我們看好公司以穩(wěn)健的主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ),向果蔬綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型的大農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)新洋豐2016、2017年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入97.51億元、96.90億元,同比增長1.37%、-0.62%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤7.35億元、8.46億元,同比增長-1.65%、15.07%,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.56,0.64元。我們看好公司以穩(wěn)健的主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ),向果蔬綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型的大農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略,給予整體25X2017PE,目標(biāo)價(jià)16元,“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:磷酸一銨景氣繼續(xù)大幅下行,可能影響公司盈利水平;高端復(fù)合肥的推廣需要渠道、營銷的大量投入,如果進(jìn)度滯后,推廣效果不達(dá)預(yù)期可能影響公司收入;未來轉(zhuǎn)型進(jìn)度與成效低于預(yù)期。


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