主題：張裕A:三季度收入增速有所恢復,但盈利仍然承壓

公司公布三季報,前三季度公司實現(xiàn)銷售收入37.64 億元,同比上升2.10%;歸屬于母公司凈利潤為8.25 億元,同比下降6.58%;對應EPS 為1.20 元。

核心觀點

三季度收入增速有所復蘇,但葡萄酒行業(yè)景氣度仍未復蘇。公司Q3 實現(xiàn)收入10.11 億元,同比上升17.47%,相比Q1/Q2 增長3.12%、-12.97%,公司收入復蘇明顯;實現(xiàn)歸母凈利潤1.3 億元,同比下降5.15%,盈利仍然承壓。由于國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩及行業(yè)景氣度下降等因素,2016.1-8 月國內(nèi)葡萄酒產(chǎn)量累計僅增長3.3%;2016.1-8 月進口葡萄酒數(shù)量累計增長16.9%,增速有所縮窄,但對國產(chǎn)品牌的沖擊仍然較大。

愛歐集團拖累公司盈利,費用投入力度加大。Q3 公司毛利率為66.97%,同比下滑4.03 個百分點,與去年毛利率基數(shù)較高相關,也與公司進口葡萄酒毛利率相對較低拉低整體毛利率有關。Q3 公司銷售費用率為37.12%,同比提升2.49 個百分點,表明公司加大了費用投入。毛利率下降和銷售費用率提升,致使公司整體盈利能力承壓。

未來期待進口酒整合機會。公司去年收購了蜜合花和愛歐集團,今年公司進口酒銷售表現(xiàn)不錯,進口產(chǎn)品銷售收入持續(xù)增長。我們認為進口葡萄酒在文化上具備天然優(yōu)勢,公司未來仍將通過海外收購等方式提升進口酒占比,結(jié)合公司葡萄酒國內(nèi)龍頭地位及強大的渠道實力,進口酒業(yè)務有望得到進一步提升。

財務預測與投資建議我們預測公司2016-2018 年EPS 至1.53、1.67、1.81 元。結(jié)合可比公司估值,我們給予公司2017 年28 倍PE,對應目標價46.76 元,維持買入評級。

風險提示:行業(yè)增速低于預期,進口酒業(yè)務低于預期


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