主題：張?jiān):三季度收入增速有所恢復(fù),但盈利仍然承壓

公司公布三季報(bào),前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入37.64 億元,同比上升2.10%;歸屬于母公司凈利潤為8.25 億元,同比下降6.58%;對(duì)應(yīng)EPS 為1.20 元。

核心觀點(diǎn)

三季度收入增速有所復(fù)蘇,但葡萄酒行業(yè)景氣度仍未復(fù)蘇。公司Q3 實(shí)現(xiàn)收入10.11 億元,同比上升17.47%,相比Q1/Q2 增長3.12%、-12.97%,公司收入復(fù)蘇明顯;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3 億元,同比下降5.15%,盈利仍然承壓。由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩及行業(yè)景氣度下降等因素,2016.1-8 月國內(nèi)葡萄酒產(chǎn)量累計(jì)僅增長3.3%;2016.1-8 月進(jìn)口葡萄酒數(shù)量累計(jì)增長16.9%,增速有所縮窄,但對(duì)國產(chǎn)品牌的沖擊仍然較大。

愛歐集團(tuán)拖累公司盈利,費(fèi)用投入力度加大。Q3 公司毛利率為66.97%,同比下滑4.03 個(gè)百分點(diǎn),與去年毛利率基數(shù)較高相關(guān),也與公司進(jìn)口葡萄酒毛利率相對(duì)較低拉低整體毛利率有關(guān)。Q3 公司銷售費(fèi)用率為37.12%,同比提升2.49 個(gè)百分點(diǎn),表明公司加大了費(fèi)用投入。毛利率下降和銷售費(fèi)用率提升,致使公司整體盈利能力承壓。

未來期待進(jìn)口酒整合機(jī)會(huì)。公司去年收購了蜜合花和愛歐集團(tuán),今年公司進(jìn)口酒銷售表現(xiàn)不錯(cuò),進(jìn)口產(chǎn)品銷售收入持續(xù)增長。我們認(rèn)為進(jìn)口葡萄酒在文化上具備天然優(yōu)勢(shì),公司未來仍將通過海外收購等方式提升進(jìn)口酒占比,結(jié)合公司葡萄酒國內(nèi)龍頭地位及強(qiáng)大的渠道實(shí)力,進(jìn)口酒業(yè)務(wù)有望得到進(jìn)一步提升。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 至1.53、1.67、1.81 元。結(jié)合可比公司估值,我們給予公司2017 年28 倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46.76 元,維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)增速低于預(yù)期,進(jìn)口酒業(yè)務(wù)低于預(yù)期


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