主題：張裕A:營收有回暖,復蘇仍在途

張裕公布16年三季報,1-3Q16實現(xiàn)營收37.6億,同比增2.1%;歸母凈利8.2億,同比降6.6%,每股收益1.20元。測算3Q16收入10.1億,同比增17.5%;歸母凈利1.3億,同比降5.2%,每股收益0.19元。

平安觀點:

3Q16收入超預期,主因在于收購西班牙愛歐集團合并報表;凈利低于此前預期,原因在于低估毛利率下降幅度。3Q16凈利降5.2%,主要來自于毛利率降4.0pct,以及銷售費用率提升2.5pct。

營收有回暖,進口酒壓力仍然持續(xù)。3Q16營收增速回升至17.5%,扣除愛歐合并報表因素,粗略估計張裕應有6%左右增長,原因可能在于,一是3Q15基數(shù)較低;二是經(jīng)過產(chǎn)品降級、渠道調(diào)整后銷量有所增長。8月末新品“小葡”上市,酒精度低針對年輕消費者,其意義在于把握新消費趨勢以適應市場變化,體現(xiàn)出張裕積極求變的決心及動作。1-9月進口酒數(shù)量同比增13.6%,占增量大部分,對國產(chǎn)酒形成持續(xù)壓力?？紤]愛歐并表,上調(diào)全年營收至48.3億,同比增3.8%。

毛利率同比下降,銷售費用率走高。3Q16毛利率67.0%,同比降4.0pct,原因可能一是去年同期基數(shù)較高;二是張裕產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移,三是8月葡萄酒城投產(chǎn)轉(zhuǎn)固折舊;四是合并愛歐毛利率較低。銷售費用率同比增2.2pct,可能與渠道持續(xù)下沉,提高直營占比有關。往全年看,毛利率下行趨勢不變,渠道下沉費用率持續(xù)上升,預計全年凈利10.0億,同比降4.4%。

加大品牌影響力,全面布局進口酒業(yè)務。張裕已完成愛歐集團與蜜合花的收購,利用現(xiàn)有渠道與新組建團隊進行分銷,目前境外品牌表現(xiàn)良好。糖酒會期間張裕發(fā)布進口酒戰(zhàn)略,旗下五大進口品牌亮相,計劃將進口單品做大。同時張裕愛歐公爵贊助西甲聯(lián)盟球賽,加大品牌影響力,在布局進口酒業(yè)務同時向國際市場進軍。

盈利預測與估值:根據(jù)三季報情況下調(diào)毛利率假設,下調(diào)16-18年EPS均約2%,預計16-18年公司EPS分別為1.44、1.45、1.54元,同比-4.4%、+1.2%、+6.0%,最新股價對應PE為26、26、25倍?？紤]到中國葡萄酒仍是朝陽行業(yè),張裕產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道調(diào)整初步企穩(wěn),并開始積極布局國際酒莊,維持“推薦”投資評級。

風險提示:進口酒對國產(chǎn)品牌沖擊超預期。



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