主題：張?jiān):營(yíng)收有回暖,復(fù)蘇仍在途

張?jiān)９?6年三季報(bào),1-3Q16實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.6億,同比增2.1%;歸母凈利8.2億,同比降6.6%,每股收益1.20元。測(cè)算3Q16收入10.1億,同比增17.5%;歸母凈利1.3億,同比降5.2%,每股收益0.19元。

平安觀點(diǎn):

3Q16收入超預(yù)期,主因在于收購(gòu)西班牙愛(ài)歐集團(tuán)合并報(bào)表;凈利低于此前預(yù)期,原因在于低估毛利率下降幅度。3Q16凈利降5.2%,主要來(lái)自于毛利率降4.0pct,以及銷售費(fèi)用率提升2.5pct。

營(yíng)收有回暖,進(jìn)口酒壓力仍然持續(xù)。3Q16營(yíng)收增速回升至17.5%,扣除愛(ài)歐合并報(bào)表因素,粗略估計(jì)張?jiān)?yīng)有6%左右增長(zhǎng),原因可能在于,一是3Q15基數(shù)較低;二是經(jīng)過(guò)產(chǎn)品降級(jí)、渠道調(diào)整后銷量有所增長(zhǎng)。8月末新品“小葡”上市,酒精度低針對(duì)年輕消費(fèi)者,其意義在于把握新消費(fèi)趨勢(shì)以適應(yīng)市場(chǎng)變化,體現(xiàn)出張?jiān)７e極求變的決心及動(dòng)作。1-9月進(jìn)口酒數(shù)量同比增13.6%,占增量大部分,對(duì)國(guó)產(chǎn)酒形成持續(xù)壓力?？紤]愛(ài)歐并表,上調(diào)全年?duì)I收至48.3億,同比增3.8%。

毛利率同比下降,銷售費(fèi)用率走高。3Q16毛利率67.0%,同比降4.0pct,原因可能一是去年同期基數(shù)較高;二是張?jiān)．a(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移,三是8月葡萄酒城投產(chǎn)轉(zhuǎn)固折舊;四是合并愛(ài)歐毛利率較低。銷售費(fèi)用率同比增2.2pct,可能與渠道持續(xù)下沉,提高直營(yíng)占比有關(guān)。往全年看,毛利率下行趨勢(shì)不變,渠道下沉費(fèi)用率持續(xù)上升,預(yù)計(jì)全年凈利10.0億,同比降4.4%。

加大品牌影響力,全面布局進(jìn)口酒業(yè)務(wù)。張?jiān)Ｒ淹瓿蓯?ài)歐集團(tuán)與蜜合花的收購(gòu),利用現(xiàn)有渠道與新組建團(tuán)隊(duì)進(jìn)行分銷,目前境外品牌表現(xiàn)良好。糖酒會(huì)期間張?jiān)０l(fā)布進(jìn)口酒戰(zhàn)略,旗下五大進(jìn)口品牌亮相,計(jì)劃將進(jìn)口單品做大。同時(shí)張?jiān)?ài)歐公爵贊助西甲聯(lián)盟球賽,加大品牌影響力,在布局進(jìn)口酒業(yè)務(wù)同時(shí)向國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)軍。

盈利預(yù)測(cè)與估值:根據(jù)三季報(bào)情況下調(diào)毛利率假設(shè),下調(diào)16-18年EPS均約2%,預(yù)計(jì)16-18年公司EPS分別為1.44、1.45、1.54元,同比-4.4%、+1.2%、+6.0%,最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26、26、25倍。考慮到中國(guó)葡萄酒仍是朝陽(yáng)行業(yè),張?jiān)．a(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道調(diào)整初步企穩(wěn),并開(kāi)始積極布局國(guó)際酒莊,維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:進(jìn)口酒對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌沖擊超預(yù)期。



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