主題：張?jiān)公司季報(bào)點(diǎn)評(píng):愛歐完成并表,穩(wěn)扎穩(wěn)打前行

并表愛歐使得營(yíng)收較快增長(zhǎng)。公司單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.11億元,同比增長(zhǎng)17.47%;前三季度營(yíng)業(yè)收入37.64億元,同比增長(zhǎng)2.10%。單三季度歸母凈利潤(rùn)1.30億元,同比下降5.15%;前三季度歸母凈利潤(rùn)8.25億元,同比下降6.58%。公司前三季度毛利率67.14%,同比減少0.79pct。單三季度毛利率66.96%,同比減少3.97pct;主要是西班牙愛歐集團(tuán)在本年度納入合并報(bào)表范圍使?fàn)I業(yè)成本增長(zhǎng)所致。

整體費(fèi)用率水平小幅上漲。公司單三季度整體費(fèi)用率44.45%,同比增加1.52pct。其中,銷售費(fèi)用率37.12%,同比增加2.49pct;管理費(fèi)用率6.33%,同比減少0.42pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.00%,同比減少0.55pct。公司前三季度整體費(fèi)用率32.78%,同比增長(zhǎng)1.89pct;銷售費(fèi)用率27.26%,同比增加1.45pct。管理費(fèi)用率4.96%,同比增加0.14pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.56%,同比增加0.30pct。前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~9.91億元,同比有所下降。

公司堅(jiān)持既定策略,乘行業(yè)東風(fēng)積極提升份額。葡萄酒行業(yè)1-3Q16產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.10%。同期進(jìn)口葡萄酒量和金額同比增長(zhǎng)分別為13.60%和12.20%,顯著優(yōu)于國(guó)內(nèi)葡萄酒。但葡萄酒行業(yè)未來(lái)銷量較白酒、啤酒仍有空間,是酒精飲料行業(yè)中銷量增長(zhǎng)趨勢(shì)較為確定的子行業(yè)。另外,葡萄酒子行業(yè)的集中度仍然較低,張?jiān)Ｗ鳛閲?guó)產(chǎn)品牌第一名占比僅為3.2%。公司堅(jiān)定執(zhí)行“穩(wěn)步發(fā)展中高檔葡萄酒,大力發(fā)展低檔葡萄酒、白蘭地以及自有品牌進(jìn)口酒”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,推出了汽酒、丁洛特酒莊酒、小支裝等新產(chǎn)品,力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口產(chǎn)品營(yíng)收占比達(dá)到20%。公司15年收購(gòu)密合花和愛歐集團(tuán),加上公司2013年收購(gòu)的法國(guó)富朗多干邑和代理的澳大利亞禾富鷹標(biāo)等產(chǎn)品后,張?jiān)５倪M(jìn)口酒業(yè)務(wù)線布局逐步完成。我們認(rèn)為,公司布局進(jìn)口酒產(chǎn)品策略有望乘行業(yè)東風(fēng),在行業(yè)整合和進(jìn)口葡萄酒快速增長(zhǎng)中爭(zhēng)取更多的消費(fèi)者。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS1.46/1.69/1.88元,可比公司2017年對(duì)應(yīng)PE54X,給予公司2017年25XPE,目標(biāo)價(jià)42.25元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。葡萄園項(xiàng)目建成后折舊大幅增加,進(jìn)口產(chǎn)品銷量未達(dá)預(yù)期,經(jīng)濟(jì)低迷拖累葡萄酒消費(fèi)。


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