主題：張裕A公司季報點評:愛歐完成并表,穩(wěn)扎穩(wěn)打前行

并表愛歐使得營收較快增長。公司單三季度實現營業(yè)收入10.11億元,同比增長17.47%;前三季度營業(yè)收入37.64億元,同比增長2.10%。單三季度歸母凈利潤1.30億元,同比下降5.15%;前三季度歸母凈利潤8.25億元,同比下降6.58%。公司前三季度毛利率67.14%,同比減少0.79pct。單三季度毛利率66.96%,同比減少3.97pct;主要是西班牙愛歐集團在本年度納入合并報表范圍使營業(yè)成本增長所致。

整體費用率水平小幅上漲。公司單三季度整體費用率44.45%,同比增加1.52pct。其中,銷售費用率37.12%,同比增加2.49pct;管理費用率6.33%,同比減少0.42pct;財務費用率1.00%,同比減少0.55pct。公司前三季度整體費用率32.78%,同比增長1.89pct;銷售費用率27.26%,同比增加1.45pct。管理費用率4.96%,同比增加0.14pct;財務費用率0.56%,同比增加0.30pct。前三季度經營現金流量凈額9.91億元,同比有所下降。

公司堅持既定策略,乘行業(yè)東風積極提升份額。葡萄酒行業(yè)1-3Q16產量同比增長2.10%。同期進口葡萄酒量和金額同比增長分別為13.60%和12.20%,顯著優(yōu)于國內葡萄酒。但葡萄酒行業(yè)未來銷量較白酒、啤酒仍有空間,是酒精飲料行業(yè)中銷量增長趨勢較為確定的子行業(yè)。另外,葡萄酒子行業(yè)的集中度仍然較低,張裕作為國產品牌第一名占比僅為3.2%。公司堅定執(zhí)行“穩(wěn)步發(fā)展中高檔葡萄酒,大力發(fā)展低檔葡萄酒、白蘭地以及自有品牌進口酒”的經營戰(zhàn)略,推出了汽酒、丁洛特酒莊酒、小支裝等新產品,力爭實現進口產品營收占比達到20%。公司15年收購密合花和愛歐集團,加上公司2013年收購的法國富朗多干邑和代理的澳大利亞禾富鷹標等產品后,張裕的進口酒業(yè)務線布局逐步完成。我們認為,公司布局進口酒產品策略有望乘行業(yè)東風,在行業(yè)整合和進口葡萄酒快速增長中爭取更多的消費者。

盈利預測與投資建議。我們預計公司2016-2018年EPS1.46/1.69/1.88元,可比公司2017年對應PE54X,給予公司2017年25XPE,目標價42.25元,維持“增持”評級。

主要不確定因素。葡萄園項目建成后折舊大幅增加,進口產品銷量未達預期,經濟低迷拖累葡萄酒消費。


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