主題：中青旅:業(yè)績高增長確定性強(qiáng),傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)化創(chuàng)新




研報(bào)東方證券2016-11-03 14:16

公司2016年前三季度銷售收入同比下降1.65%,凈利潤同比增長53.15%,扣非后凈利潤同比增長29.97%,烏鎮(zhèn)與古北水鎮(zhèn)繼續(xù)向好以及1.9億大額政府補(bǔ)助是公司前三季度業(yè)績大幅上升的主要原因。第三季度單季公司銷售收入與凈利潤分別同比下滑10.78%與0.3%(烏鎮(zhèn)受G20峰會影響以及整合營銷收入增速放緩),業(yè)績增速環(huán)比上半年有所下降。

兩大景區(qū)保持高增長,知名度與號召力不斷提升。16年前三季度烏鎮(zhèn)景區(qū)接待游客705.6萬人次,在高基數(shù)上繼續(xù)增長12.55%,G20峰會對三季度客流有一定影響,主打休閑度假的西柵游客數(shù)量增長18.67%,口碑與吸引力進(jìn)一步體現(xiàn),烏鎮(zhèn)景區(qū)收入與凈利潤分別同比增長18.16%與46.67%,客單價(jià)146元,同比增長5%。前三季度古北水鎮(zhèn)景區(qū)接待游客192.41萬人次,同比增長76.52%,收入同比增長64.43%,客單價(jià)293元,同比下降7%。兩大景區(qū)高景氣度體現(xiàn)了各自的號召力與知名度的不斷提升。

前三季度公司整合營銷業(yè)務(wù)收入同比增長7.81%,增速較上半年有所放緩;山水酒店與中青旅大廈出租收入保持穩(wěn)定,彩票業(yè)務(wù)收入同比增長8.26%,中青旅創(chuàng)格收入同比增長11.94%。

16年公司業(yè)績確定性高增長,基本面繼續(xù)向好。隨著景區(qū)內(nèi)容不斷豐富(世界第互聯(lián)網(wǎng)大會永久落戶、戲劇節(jié)、藝術(shù)展等),烏鎮(zhèn)影響力持續(xù)攀升,定位高端旅游生態(tài)度假區(qū)的烏村將進(jìn)一步提升景區(qū)接待能力,帶來收入與盈利增量,與烏鎮(zhèn)景區(qū)形成互補(bǔ)的濮院項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn),未來也將形成新的業(yè)績增長點(diǎn)。古北水鎮(zhèn)在配套項(xiàng)目更加完善的基礎(chǔ)上,繼續(xù)加大全渠道營銷推廣,依靠景區(qū)差異化的區(qū)域產(chǎn)品定位,繼續(xù)提升接待人次與人均消費(fèi),全年有望保持收入與盈利的高速增長,古北地產(chǎn)項(xiàng)目的結(jié)算也將陸續(xù)貢獻(xiàn)收益。今年整合營銷業(yè)務(wù)季節(jié)性差異影響消失,全產(chǎn)業(yè)鏈布局以及新業(yè)務(wù)的不斷拓展將帶動(dòng)全年收入與盈利保持穩(wěn)健增長;遨游網(wǎng)保持中高端定位同時(shí),會在控制投入的基礎(chǔ)上進(jìn)行發(fā)展,預(yù)計(jì)對公司業(yè)績的拖累將減緩。

財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議

根據(jù)三季報(bào),我們小幅下調(diào)公司未來3年收入增速預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2016-2018年每股收益分別為0.64元、0.72元和0.90元(原預(yù)測為0.64元、0.73元和0.91元),參考目前旅游行業(yè)可比公司平均估值以及公司休閑度假業(yè)務(wù)的可復(fù)制能力,給予公司25%估值溢價(jià),給予其2017年35倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.20元,維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:線上投入加大或影響短期業(yè)績,古北項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期等。


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