主題：美菱電器：“智能+變頻”提速,充足現(xiàn)金助力長(zhǎng)期發(fā)展

冰箱業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)增，空調(diào)業(yè)務(wù)彈性較大。

冰箱受益變頻戰(zhàn)略：新能效標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施將帶來冰箱行業(yè)的變革。中國(guó)家電協(xié)會(huì)對(duì)冰箱變頻壓縮機(jī)使用占比進(jìn)度目標(biāo)具體，即到2020年達(dá)到30%，2025年達(dá)到50%。公司在變頻冰箱方面布局早、且具備上游協(xié)同優(yōu)勢(shì)，上半年公司冰箱產(chǎn)品中變頻冰箱占比已接近35%，遠(yuǎn)高于行業(yè)的8%?；诠局懈叨吮涫袌?chǎng)占比提升，前8月冰箱內(nèi)銷量市占率提高0.67pct，毛利率提升2pct。未來這一趨勢(shì)將延續(xù)?？照{(diào)盈利能力提升：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)去庫(kù)存結(jié)束帶來長(zhǎng)虹空調(diào)銷量和盈利能力雙升；出口猛增擴(kuò)大規(guī)?；a(chǎn)、有效攤薄成本。內(nèi)銷毛利率水平已明顯提升，從去年全年的20%左右恢復(fù)到目前的23%左右。長(zhǎng)虹空調(diào)作為二線品牌2014年仍盈利約1億，2015年來受累于行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)虧損。明年局面好轉(zhuǎn)有望使盈利能力恢復(fù)。

渠道拓展提速，保障業(yè)績(jī)提升。

出口方面：公司堅(jiān)持“自主品牌+OEM/ODM”的品牌結(jié)構(gòu)，聚焦大客戶，不斷加大海外營(yíng)銷機(jī)構(gòu)、研發(fā)基地、生產(chǎn)基地等投入，未來三年仍有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：逐漸壓縮經(jīng)銷商、代理商等批發(fā)環(huán)節(jié)，降低銷售費(fèi)用。積極建設(shè)長(zhǎng)虹-美菱智能產(chǎn)品體驗(yàn)店。重視盈利能力強(qiáng)的電商渠道。加強(qiáng)銷售團(tuán)隊(duì)末位淘汰制。

定增加快智能化戰(zhàn)略，雄厚貨幣資金助力2020年規(guī)劃。

智能化建設(shè)加速：公司以5.59元/股非公開發(fā)行募集資金總額15.7億元，分別投入智能制造、智能研發(fā)以及智慧生活三大平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。雄厚貨幣資金打開收購(gòu)預(yù)期：公司制定2020年長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃：力爭(zhēng)到2020年實(shí)現(xiàn)收入200億元以上，凈利潤(rùn)10億元。公司有志于發(fā)展洗衣機(jī)、小家電業(yè)務(wù)，考慮到競(jìng)爭(zhēng)格局已穩(wěn)，在手貨幣資金充足，不排除公司采取并購(gòu)方式打開局面。

布局生物醫(yī)療領(lǐng)域，探索生鮮電商模式。

中科美菱掛牌新三板，專注于醫(yī)用低溫制冷設(shè)備領(lǐng)域。目前我國(guó)生物等領(lǐng)域?qū)Φ蜏乇涞男枨罅咳找嬖黾?。美菱等?guó)產(chǎn)品牌有望打破國(guó)外品牌壟斷，擴(kuò)大份額。公司基于在冰箱冰柜領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，于2014年開始涉足生鮮電商領(lǐng)域，公司擁有的自主生鮮電商品牌“購(gòu)食匯”，推廣迅速，也開啟了“硬件+服務(wù)”新模式。

看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

公司明年業(yè)績(jī)彈性大，中長(zhǎng)期戰(zhàn)略清晰；控股股東參與增發(fā)顯示中長(zhǎng)期發(fā)展信心；三季度末在手貨幣資金63億，擁有極強(qiáng)安全邊際。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為0.27、0.40和0.51元，對(duì)應(yīng)PE為26、17和13倍，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、原材料價(jià)格波動(dòng)；2、新業(yè)務(wù)拓展不順；3、行業(yè)需求下滑。民生證券股份有限公司


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