主題：葛洲壩：合同超預期增長 PPP/國改2017加速見效 目標價13.7元






0 縮小文字 2017-01-18 11:08:04 來源：國泰君安 作者：

　　本次評級：增持
　　上次評級：增持
　　目標價：13.7元
　　上次目標價：13.7元
　　現(xiàn)價：9.23元
　　總市值：42502百萬

　　增持。維持預測公司2016/17年EPS0.77/1.01元，考慮公司2016年訂單超預期增長，PPP刺激建筑主業(yè)持續(xù)高增，國改/海外亮點多，繼續(xù)看好，維持目標價13.7元，48%空間，2016年18倍PE，增持。

　　新簽訂單增速超預期。1）公司2016年前三季度訂單新簽訂單1449億元，同比下滑17%，但公司2016年全年新簽合同2136億同比增長18%實現(xiàn)高增長，其中Q4單季度新簽訂單約687億元，同比大幅增長約8倍，新簽訂單增速超預期；2）公司新簽訂單增速自2010年以來連續(xù)8年維持高增長，平均增速高達26%，為大基建藍籌之最；3）2016年新簽國內合同1430億，占比約67%，同增28%；新簽國際工程約706億，占比約33%，同增1.5%；國際訂單占比高達33%，公司國際業(yè)務戰(zhàn)略開辟效果顯著。PPP/環(huán)保提速業(yè)績料超預期，國改提升估值水平。1）公司2016年新簽PPP合同超千億，且PPP融資具示范地位（前期推出ABS），2017年為PPP履約高峰期，支撐業(yè)績超預期增長；PPP業(yè)務毛利率遠高于傳統(tǒng)施工模式，2017年更是盈利能力拐點提升的關鍵年份；2）公司2016/17環(huán)保業(yè)務營收料將達200/300億數(shù)量級，預計盈利能力將從目前的約2%快速提升；3）旗下民爆/環(huán)保等重要業(yè)務平臺均實現(xiàn)深度混改，走在大基建藍籌前面，公司經(jīng)營活力優(yōu)異具有民企特質；4）公司2010年至今新簽合同年均約1260億，考慮到公司2010年至今年均建筑業(yè)營收不足500億，我們判斷公司訂單收入比高達約10倍，保證公司未來業(yè)績持續(xù)高增。

　　風險提示：業(yè)績增長不及預期，PPP利潤率不及預期等。


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