主題：葛洲壩：合同超預(yù)期增長(zhǎng) PPP/國(guó)改2017加速見效 目標(biāo)價(jià)13.7元






0 縮小文字 2017-01-18 11:08:04 來源：國(guó)泰君安 作者：

　　本次評(píng)級(jí)：增持
　　上次評(píng)級(jí)：增持
　　目標(biāo)價(jià)：13.7元
　　上次目標(biāo)價(jià)：13.7元
　　現(xiàn)價(jià)：9.23元
　　總市值：42502百萬

　　增持。維持預(yù)測(cè)公司2016/17年EPS0.77/1.01元，考慮公司2016年訂單超預(yù)期增長(zhǎng)，PPP刺激建筑主業(yè)持續(xù)高增，國(guó)改/海外亮點(diǎn)多，繼續(xù)看好，維持目標(biāo)價(jià)13.7元，48%空間，2016年18倍PE，增持。

　　新簽訂單增速超預(yù)期。1）公司2016年前三季度訂單新簽訂單1449億元，同比下滑17%，但公司2016年全年新簽合同2136億同比增長(zhǎng)18%實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，其中Q4單季度新簽訂單約687億元，同比大幅增長(zhǎng)約8倍，新簽訂單增速超預(yù)期；2）公司新簽訂單增速自2010年以來連續(xù)8年維持高增長(zhǎng)，平均增速高達(dá)26%，為大基建藍(lán)籌之最；3）2016年新簽國(guó)內(nèi)合同1430億，占比約67%，同增28%；新簽國(guó)際工程約706億，占比約33%，同增1.5%；國(guó)際訂單占比高達(dá)33%，公司國(guó)際業(yè)務(wù)戰(zhàn)略開辟效果顯著。PPP/環(huán)保提速業(yè)績(jī)料超預(yù)期，國(guó)改提升估值水平。1）公司2016年新簽PPP合同超千億，且PPP融資具示范地位（前期推出ABS），2017年為PPP履約高峰期，支撐業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)；PPP業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)施工模式，2017年更是盈利能力拐點(diǎn)提升的關(guān)鍵年份；2）公司2016/17環(huán)保業(yè)務(wù)營(yíng)收料將達(dá)200/300億數(shù)量級(jí)，預(yù)計(jì)盈利能力將從目前的約2%快速提升；3）旗下民爆/環(huán)保等重要業(yè)務(wù)平臺(tái)均實(shí)現(xiàn)深度混改，走在大基建藍(lán)籌前面，公司經(jīng)營(yíng)活力優(yōu)異具有民企特質(zhì)；4）公司2010年至今新簽合同年均約1260億，考慮到公司2010年至今年均建筑業(yè)營(yíng)收不足500億，我們判斷公司訂單收入比高達(dá)約10倍，保證公司未來業(yè)績(jī)持續(xù)高增。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期，PPP利潤(rùn)率不及預(yù)期等。


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