主題：中國(guó)建筑：PPP有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速 買入評(píng)級(jí)





　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)基建業(yè)務(wù)帶動(dòng)全年訂單快速增長(zhǎng)。公司公告2016年1-12月建筑業(yè)務(wù)新簽合同額18612億元，同增22.5%，較1-11月增速下降9.8個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)來看，房屋建筑新簽12977億元，同增8.5%，較1-11月增速下降5.7個(gè)pct；基礎(chǔ)設(shè)施新簽5547億元，同增76.7%，較1-11月回落46.9個(gè)pct。境內(nèi)合同17488億元，同增23.9%；境外合同1124億元，同增4.3%。房建業(yè)務(wù)新開工面積25939萬平米，同增13.8%，較1-11月增速提高1.9個(gè)pct。

　　政策調(diào)控及基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致地產(chǎn)銷售明顯放緩。2016年1-12月地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷售額1951億元，同增25.9%，較1-11月增速回落6.6個(gè)pct；合約銷售面積1440萬平方米，同增7.2%，較1-11月回落4.1個(gè)pct。銷售額及面積增速均較1-11月明顯放緩，主要因10月后地產(chǎn)調(diào)控加碼效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，且2015年同期基數(shù)較高。



　　基建PPP訂單占比提升，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。公司基建訂單高速增長(zhǎng)主要受益于PPP項(xiàng)目加速落地及國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力。公司為建筑央企龍頭，具有建筑全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，融資渠道順暢，將借助PPP推廣良機(jī)提升基建領(lǐng)域市占率，將不斷提高基建業(yè)務(wù)占比?；ㄓ唵握急纫延?015年的20.7%大幅提升至2016年的29.8%?；?xiàng)目毛利率顯著高于房建業(yè)務(wù)（高出約3-4個(gè)pct），基建業(yè)務(wù)占比提升將驅(qū)動(dòng)未來業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，低估值極具吸引力。公司年報(bào)披露2016年全年簽約目標(biāo)1.6萬億，目前已大幅超額完成目標(biāo)。

　　第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)授予完成，劃定2016-2019年復(fù)合增速10%的穩(wěn)健增長(zhǎng)目標(biāo)。在2017年基建投資仍將扮演重要穩(wěn)增長(zhǎng)角色背景下，低估值基建央企仍是優(yōu)選方向。當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2016/2017年P(guān)E分別為8.0/7.3倍，仍處在市場(chǎng)估值洼地。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為1.08/1.18/1.36元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E分別為8.0/7.3/6.3倍。公司業(yè)績(jī)優(yōu)秀，訂單趨勢(shì)強(qiáng)勁，綜合考慮給予目標(biāo)價(jià)11.8元（對(duì)應(yīng)2017年10倍PE），買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致銷售大幅下滑，PPP項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。


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