主題：中國建筑：PPP有望驅動業(yè)績加速 買入評級





　　[摘要]

　　投資要點基建業(yè)務帶動全年訂單快速增長。公司公告2016年1-12月建筑業(yè)務新簽合同額18612億元，同增22.5%，較1-11月增速下降9.8個百分點。分業(yè)務來看，房屋建筑新簽12977億元，同增8.5%，較1-11月增速下降5.7個pct；基礎設施新簽5547億元，同增76.7%，較1-11月回落46.9個pct。境內合同17488億元，同增23.9%；境外合同1124億元，同增4.3%。房建業(yè)務新開工面積25939萬平米，同增13.8%，較1-11月增速提高1.9個pct。

　　政策調控及基數效應導致地產銷售明顯放緩。2016年1-12月地產業(yè)務合約銷售額1951億元，同增25.9%，較1-11月增速回落6.6個pct；合約銷售面積1440萬平方米，同增7.2%，較1-11月回落4.1個pct。銷售額及面積增速均較1-11月明顯放緩，主要因10月后地產調控加碼效應逐步顯現，且2015年同期基數較高。



　　基建PPP訂單占比提升，有望驅動業(yè)績加速增長。公司基建訂單高速增長主要受益于PPP項目加速落地及國家穩(wěn)增長政策的發(fā)力。公司為建筑央企龍頭，具有建筑全產業(yè)鏈優(yōu)勢，融資渠道順暢，將借助PPP推廣良機提升基建領域市占率，將不斷提高基建業(yè)務占比?；ㄓ唵握急纫延?015年的20.7%大幅提升至2016年的29.8%?；椖棵曙@著高于房建業(yè)務（高出約3-4個pct），基建業(yè)務占比提升將驅動未來業(yè)績加速增長。

　　業(yè)績穩(wěn)健增長，低估值極具吸引力。公司年報披露2016年全年簽約目標1.6萬億，目前已大幅超額完成目標。

　　第二期股權激勵計劃已經授予完成，劃定2016-2019年復合增速10%的穩(wěn)健增長目標。在2017年基建投資仍將扮演重要穩(wěn)增長角色背景下，低估值基建央企仍是優(yōu)選方向。當前公司股價對應2016/2017年PE分別為8.0/7.3倍，仍處在市場估值洼地。

　　投資建議：預計公司2016-2018年EPS分別為1.08/1.18/1.36元，當前股價對應三年PE分別為8.0/7.3/6.3倍。公司業(yè)績優(yōu)秀，訂單趨勢強勁，綜合考慮給予目標價11.8元（對應2017年10倍PE），買入評級。

　　風險提示：地產調控導致銷售大幅下滑，PPP項目進展不及預期。


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