主題：皖通高速：負(fù)面因素并未完全釋放

公司發(fā)布08年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入16.90億，同比增長0.04%；實現(xiàn)利潤總額9.87億，同比下降12.13%，凈利潤6.92億，同比增長30.59%，每股收益0.417元，和我們的預(yù)期0。41元基本相符，利潤的同比增長主要來自于稅率的降低和補交稅款的返還。

　　公司的主要路產(chǎn)寧合高速通行費收入同比下降6.99%，日均車流量同比下降3.24%，貨車比重和單車收入均有所下降。

　　高界高速、宣廣高速、連霍高速和寧淮高速通行費收入同比增長分別為-1.69%、4.41%、7.30%和17.54%，增速較上半年有所放緩，205國道天長段則繼續(xù)受寧淮高速的分流，通行費同比下降33.90%。

　　公司未來的投資主要包括寧合高速大蜀山至隴西立交段四擴八工程剩余4.3億，高界擴建4.05億，高科技產(chǎn)業(yè)園0.5億以及寧宣杭項目總投資31.34億當(dāng)中公司承擔(dān)的部分。

　　雪災(zāi)、寧合擴建、高界大修、北部網(wǎng)路區(qū)域分流以及宏觀經(jīng)濟(jì)層面共同影響了08年業(yè)績，其中寧合擴建和高界大修仍將影響公司09年業(yè)績，并且動車組和沿江高速的影響仍然沒有完全釋放出來。

　　我們認(rèn)為動車組在密度上和速度上還有提升的空間，但從另一個角度來說兩者的價格差異面向不同的消費群體，安徽省人均收入相對偏低，對價格較為敏感，對于在時間和舒適度上沒有太高要求的群體來說還是愿意選擇公路客運。

　　沿江高速的影響也沒有完全發(fā)揮出來，主要原因有駕駛員對于沿江高速的熟悉程度不如滬蓉線，并且沿江高速還沒有嚴(yán)格意義上的全線貫通，往西至安慶后又得重新繞上滬蓉線，安慶至景德鎮(zhèn)的沿江高速貫通后，這一段的過境優(yōu)勢或許才能夠顯現(xiàn)出來。

　　公司擬發(fā)行20億公司債，滿足投資和改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)成本。

　　我們預(yù)計公司09-10年每股收益分別為0.39、0.43元，目前股價4.52元，08和09年動態(tài)市盈率分別為11.59X 和10.45X，考慮到沿江高速和城際高鐵影響的風(fēng)險并未完全釋放，我們維持“中性”評級。

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