主題：皖通高速：負(fù)面因素并未完全釋放

公司發(fā)布08年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.90億，同比增長(zhǎng)0.04%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9.87億，同比下降12.13%，凈利潤(rùn)6.92億，同比增長(zhǎng)30.59%，每股收益0.417元，和我們的預(yù)期0。41元基本相符，利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)主要來(lái)自于稅率的降低和補(bǔ)交稅款的返還。

　　公司的主要路產(chǎn)寧合高速通行費(fèi)收入同比下降6.99%，日均車流量同比下降3.24%，貨車比重和單車收入均有所下降。

　　高界高速、宣廣高速、連霍高速和寧淮高速通行費(fèi)收入同比增長(zhǎng)分別為-1.69%、4.41%、7.30%和17.54%，增速較上半年有所放緩，205國(guó)道天長(zhǎng)段則繼續(xù)受寧淮高速的分流，通行費(fèi)同比下降33.90%。

　　公司未來(lái)的投資主要包括寧合高速大蜀山至隴西立交段四擴(kuò)八工程剩余4.3億，高界擴(kuò)建4.05億，高科技產(chǎn)業(yè)園0.5億以及寧宣杭項(xiàng)目總投資31.34億當(dāng)中公司承擔(dān)的部分。

　　雪災(zāi)、寧合擴(kuò)建、高界大修、北部網(wǎng)路區(qū)域分流以及宏觀經(jīng)濟(jì)層面共同影響了08年業(yè)績(jī)，其中寧合擴(kuò)建和高界大修仍將影響公司09年業(yè)績(jī)，并且動(dòng)車組和沿江高速的影響仍然沒(méi)有完全釋放出來(lái)。

　　我們認(rèn)為動(dòng)車組在密度上和速度上還有提升的空間，但從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)兩者的價(jià)格差異面向不同的消費(fèi)群體，安徽省人均收入相對(duì)偏低，對(duì)價(jià)格較為敏感，對(duì)于在時(shí)間和舒適度上沒(méi)有太高要求的群體來(lái)說(shuō)還是愿意選擇公路客運(yùn)。

　　沿江高速的影響也沒(méi)有完全發(fā)揮出來(lái)，主要原因有駕駛員對(duì)于沿江高速的熟悉程度不如滬蓉線，并且沿江高速還沒(méi)有嚴(yán)格意義上的全線貫通，往西至安慶后又得重新繞上滬蓉線，安慶至景德鎮(zhèn)的沿江高速貫通后，這一段的過(guò)境優(yōu)勢(shì)或許才能夠顯現(xiàn)出來(lái)。

　　公司擬發(fā)行20億公司債，滿足投資和改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本。

　　我們預(yù)計(jì)公司09-10年每股收益分別為0.39、0.43元，目前股價(jià)4.52元，08和09年動(dòng)態(tài)市盈率分別為11.59X 和10.45X，考慮到沿江高速和城際高鐵影響的風(fēng)險(xiǎn)并未完全釋放，我們維持“中性”評(píng)級(jí)。

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