主題：特變電工：獲示范工程訂單，彰顯公司強(qiáng)大競爭力

事項(xiàng)：2009年3月12日，特變電工（600089）全資子公司沈陽變壓器集團(tuán)有限公司與國家電網(wǎng)公司簽署了《西北（寧東）-華北（山東）±660千伏直流輸電工程換流站設(shè)備青島換流站換流變壓器采購合同》，沈變公司承接了國家電網(wǎng)公司西北（寧東）-華北（山東）±660千伏直流輸電工程換流站設(shè)備青島換流站所需的10臺(tái)換流變壓器的設(shè)計(jì)與生產(chǎn)任務(wù)，合同總價(jià)為60,420萬元，自2010年8月31日至2011年4月15日交貨。

　評論： 沈變公司中標(biāo)示范工程大單，表明公司在高端換流變壓器領(lǐng)域強(qiáng)大的競爭力沈變公司此次承接的國網(wǎng)公司西北—華北±660千伏青島換流站的10臺(tái)換流變壓器的合同，是國內(nèi)首條±660千伏電壓等級(jí)直流輸電示范工程。據(jù)了解此次項(xiàng)目中特變所獲金額最大，其次是西變，約有4億的訂單，ABB 也有數(shù)臺(tái)訂單，這標(biāo)志著特變電工在高端換流變壓器領(lǐng)域的研發(fā)能力不僅能與外資（合資）企業(yè)相抗衡，同時(shí)表明公司在與國內(nèi)主要對手天威、西變競爭中，也具有相對的領(lǐng)先優(yōu)勢，我們認(rèn)為此次中標(biāo)將對公司獲得后續(xù)高端換流變壓器合同極為有利。

　 特高壓投資大幅增加刺激高端換流變壓器需求，特變有望充分受益盡管國網(wǎng)公司 2009年總的投資力度未能達(dá)到預(yù)期，但是據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，國網(wǎng)公司2009、2010兩年特高壓電網(wǎng)的投資金額將達(dá)到約830億元，其中特高壓直流投資約為260億元。較2007-2008兩年合計(jì)76億（07年23億，08年53億）的投資而言增幅巨大，對特高壓換流變壓器的需求拉動(dòng)將非常明顯。根據(jù)我們對變壓器需求的量化分析（《高端電力變壓器制造業(yè)：依然是穩(wěn)健前行》），我們估計(jì)在2015年之前包括500kV 和800kV 在內(nèi)的所有直流換流變壓器的市場需求大約是400億元。

　目前國內(nèi)有能力提供高端換流變壓器的企業(yè)僅為特變、西變、天威等為數(shù)不多的企業(yè)，從已經(jīng)招標(biāo)的結(jié)果來看，特變占據(jù)市場份額均強(qiáng)于對手，因此我們認(rèn)為特變有望在這輪特高壓建設(shè)中充分收益。

　 公司收入和盈利有望維持雙高增長，維持“推薦”評級(jí)我們維持對公司所處的輸變電行業(yè)的景氣持續(xù)到“十二五”初期及原材料價(jià)格將持續(xù)下行的判斷，公司未來幾年的收入和盈利將有望維持雙高增長。

　我們估計(jì)公司 2008、2009年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到122、157億，EPS 分別為0.84和1.21元，對應(yīng)目前股價(jià)的PE 分別為28和20。維持30元的目標(biāo)價(jià)和“推薦”的建議不變。國信證券股份有限公司


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