主題：晨鳴紙業(yè)：業(yè)績持續(xù)高增長 買入評級

　■晨鳴紙業(yè)(12.560, -0.23, -1.80%)公告：1)2016年?duì)I業(yè)收入229億元，同比增長13.2%，歸屬上市公司股東凈利潤20.6億元，同比增長102%，扣非后增長123.9%，EPS0.99元，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6元（含稅）；2)擬出資4.56億元，參與投資設(shè)立瑞京人壽保險，占比15.2%；3)壽光美倫紙業(yè)新建51萬噸高檔文化紙生產(chǎn)線，總投資額37.6億元，工程建設(shè)期18個月。

　　■紙企龍頭，盈利大幅增長：16年公司機(jī)制紙銷量452萬噸，同比增長9%；16年公司收入229億元、凈利潤20.6億元，分別增長13.2%、102%；其中，單四季度公司收入62.4億元，同比增長18.5%；歸母凈利潤5.1億元，同比增長10.9%。四季度收入增長呈加速趨勢，利潤增長環(huán)比有所降低，一方面是高基數(shù)原因，另一方面富裕晨鳴和江西晨鳴對閑臵固定資產(chǎn)提取減值，全年計(jì)提4.1億元，其中四季度計(jì)提減值損失2.8億元；剔除此影響，公司四季度利潤增長約55%。業(yè)績高增長源于三個方面：1）受益于紙張?zhí)醿r，盈利能力顯著提升。16年四季度公司主要紙種銅版紙、膠版紙、白卡紙?zhí)醿r逐步加速。銅版紙：

　　7月份開始提價，7-11月每月上漲100元/噸，12月漲價加速，提價300元/噸，7-12月累計(jì)提價近千元。1月以來受木漿價格上漲等因素影響，銅版紙?zhí)醿r仍在加速，1月2輪提價，累計(jì)提價500-600元/噸，目前價格6000-6100元/噸。雙膠紙：10月以來逐步提價，四季度累計(jì)提價約300元/噸，其中12月提價150元/噸。目前雙膠紙?zhí)醿r也有所加速，1月份2輪提價，累計(jì)幅度400元/噸，當(dāng)前價格6200-6300元/噸。白卡紙：15年7月最低一度跌至4000元/噸左右，后價格逐步回升，16年10月提價加速，四季度累計(jì)提價約500元/噸。目前白卡紙最新報價約6100-6200元/噸，較底部上漲約60%。我們認(rèn)為公司三大主要產(chǎn)品短期內(nèi)提價仍將持續(xù)，主要原因：1）每年春節(jié)后2-5月木漿級紙張都有一波補(bǔ)庫漲價期，目前廠商及經(jīng)銷商庫存仍處于低位；2）3月針葉/闊葉漿外盤報價分別提漲30美元/噸，較16年底部分別上漲70/100美元/噸，漿價反彈將推動紙價上漲。而從中期看，我們認(rèn)為紙價提價核心行業(yè)去產(chǎn)能效果好（市場/政策等）+需求增長穩(wěn)定，原料反彈+企業(yè)協(xié)同，加速了行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏，行業(yè)新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)計(jì)將于19-20年陸續(xù)落地，我們預(yù)計(jì)紙業(yè)復(fù)蘇可能延續(xù)至18年。2）融資租賃貢獻(xiàn)增量。

　　2016年公司融資租賃實(shí)現(xiàn)收入23.4億元，同比增長116%。下屬融資租賃子公司山東晨鳴融資租賃、青島晨鳴弄海融資租賃公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤9.2億元、1140萬元。3）造紙主業(yè)通過產(chǎn)能優(yōu)化升級和強(qiáng)化內(nèi)部成本控制，產(chǎn)量及毛利率雙提升，市場競爭力增強(qiáng)。報告期內(nèi)，公司順利完成了壽光晨鳴的搬遷工作，湛江120萬噸白卡紙項(xiàng)目16年10月投產(chǎn)，目前月產(chǎn)量約7萬噸，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。此外，公司積極跟進(jìn)市場，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)生產(chǎn)酒標(biāo)紙、超高松白卡、高克重雙膠紙等高附加值產(chǎn)品。


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