主題：深圳機(jī)場(chǎng) 機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革彈性最大

事件
　　公司公布2016年年報(bào)：16年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.36億元，同比增長(zhǎng)2.84%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7.55億元，同比增長(zhǎng)2.11％，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)5.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.79%，歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)5.49億元，同比增長(zhǎng)30.29%；合基本每股收益0.2743元，同比增長(zhǎng)0.15%。

　　分紅方案：以公司2016年度權(quán)益分派股權(quán)登記日的總股本（除持有本公司非公開(kāi)發(fā)行的2.51億股法人配售股份外）為基數(shù)，向全體股東按每10股分配現(xiàn)金股利0.95元（含稅）分配利潤(rùn)。

　　點(diǎn)評(píng)
　　機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)。2016年深圳機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量突破4000萬(wàn)人次大關(guān)，達(dá)4197.14萬(wàn)人次，貨郵吞吐量112.57萬(wàn)噸，航空器起降31.86萬(wàn)架次，分別同比增長(zhǎng)5.7%、11.0%、4.3%。收益機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，16年航空保障與地面服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.88億元，同比增長(zhǎng)6.33%，收入增幅與業(yè)務(wù)增幅基本一致。16年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.36億元，同比增長(zhǎng)2.84%，增幅明顯低于業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，主要是受到2015年下半年順豐全貨機(jī)航班貨站業(yè)務(wù)實(shí)施特許經(jīng)營(yíng)的影響。投資收益大幅增長(zhǎng)貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)。受益于公司合營(yíng)及聯(lián)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況大幅的改善，16年公司實(shí)現(xiàn)投資收益4735萬(wàn)元，較15年的543萬(wàn)元同比猛增772.40%。

　　成本端小幅增長(zhǎng)。隨著業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，16年公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)7.26 至22.08億元。由于上年歸還5億元短期融資券及6億元公司債，同時(shí)可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股，16年銷售費(fèi)用為-3398萬(wàn)元，同比下滑213.12%。由于國(guó)際航線開(kāi)拓后，促銷拓展費(fèi)和其他費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快，同比增長(zhǎng)485.54%至1717萬(wàn)元。薪酬支出和租賃費(fèi)的大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)45.51%至8443萬(wàn)元。綜合看來(lái)，16年?duì)I業(yè)總成本同比增長(zhǎng)5.49%，與業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)基本同步。

　　2017年機(jī)場(chǎng)時(shí)刻容量提升概率較大。目前深圳機(jī)場(chǎng)雙跑道運(yùn)行后，小時(shí)容量為48 架次，無(wú)論從航站樓和跑道的角度看，機(jī)場(chǎng)容量仍有較大的提升空間。

　　2016年全年，深圳機(jī)場(chǎng)航班正常放行率較高，僅6月低于民航局75%的標(biāo)準(zhǔn)線，2016年7月2017年1月連續(xù)7月放行率達(dá)標(biāo)，2016年8月開(kāi)展雙跑道向南獨(dú)立離場(chǎng)試驗(yàn)后，正常放行率進(jìn)一步提升至80%以上。根據(jù)民航局航班正常關(guān)機(jī)及機(jī)場(chǎng)容量評(píng)估的規(guī)定，2017年深圳機(jī)場(chǎng)小時(shí)容量提升至50 架次及以上的概率較大。

　　17年還是機(jī)場(chǎng)收費(fèi)提價(jià)的關(guān)鍵窗口期，國(guó)內(nèi)航線收費(fèi)改革有望落地。目前內(nèi)航內(nèi)線收費(fèi)提價(jià)主要是遵循成本加成原則，虧損嚴(yán)重的地面服務(wù)收費(fèi)有望率先提價(jià)。從目前中國(guó)機(jī)場(chǎng)虧損的情況來(lái)看，主要有三類虧損：1）大規(guī)模資本開(kāi)支前期，短期收入無(wú)法覆蓋折舊和運(yùn)營(yíng)成本，這類主要是新建大型機(jī)場(chǎng)；2）規(guī)模效應(yīng)前期，即機(jī)場(chǎng)旅客流量仍未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，全國(guó)約150 個(gè)年客流量在1000萬(wàn)人次以下的小機(jī)場(chǎng)都是虧損的；3）普遍性虧損，其中虧損最嚴(yán)重的就是地面服務(wù)，因?yàn)榈孛娣?wù)成本端主要是人工成本，而從2007年到現(xiàn)在十年間成本端大幅增加，而且此類服務(wù)不具備規(guī)模效應(yīng)，無(wú)法通過(guò)規(guī)模來(lái)攤薄成本。因而我們認(rèn)為從未來(lái)改革方向還是優(yōu)先通過(guò)普遍性提價(jià)解決第三類虧損問(wèn)題。由于深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)內(nèi)航線比例最高，機(jī)場(chǎng)收費(fèi)提價(jià)彈性最高。根據(jù)我們的測(cè)算，假設(shè)總體收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提升10%，2017年凈利潤(rùn)彈性為17%。

　　投資策略：深圳機(jī)場(chǎng)的發(fā)展將長(zhǎng)期收益與珠三角的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和深圳旺盛的本地需求。2013年底新航站樓的投產(chǎn)以及雙跑道獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的不斷優(yōu)化消除了機(jī)場(chǎng)增長(zhǎng)的產(chǎn)能瓶頸，目前深圳遠(yuǎn)距離雙跑道的小時(shí)容量?jī)H48 架次，長(zhǎng)期提升空間較大。預(yù)計(jì)未來(lái)深圳機(jī)場(chǎng)的時(shí)刻放量將持續(xù)推進(jìn)，機(jī)場(chǎng)航空主業(yè)將保持較快增長(zhǎng)。同時(shí)，深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客比例提升空間較大，隨著機(jī)場(chǎng)國(guó)際化戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，機(jī)場(chǎng)的國(guó)內(nèi)國(guó)際業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將不斷改善；非航及貨運(yùn)業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)前景廣闊。考慮機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革，預(yù)計(jì)公司17-18年每股收分別為0.35、0.40元，分別PE 對(duì)應(yīng)為25、22倍，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不佳，發(fā)生突發(fā)性戰(zhàn)爭(zhēng)、疾病、災(zāi)害或不可抗力等

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