主題：深圳機場 機場收費改革彈性最大

事件
　　公司公布2016年年報：16年公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.36億元，同比增長2.84%；實現(xiàn)利潤總額7.55億元，同比增長2.11％，歸屬于母公司所有者凈利潤5.62萬元，同比增長7.79%，歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤5.49億元，同比增長30.29%；合基本每股收益0.2743元，同比增長0.15%。

　　分紅方案：以公司2016年度權(quán)益分派股權(quán)登記日的總股本（除持有本公司非公開發(fā)行的2.51億股法人配售股份外）為基數(shù)，向全體股東按每10股分配現(xiàn)金股利0.95元（含稅）分配利潤。

　　點評
　　機場業(yè)務(wù)量穩(wěn)定增長。2016年深圳機場旅客吞吐量突破4000萬人次大關(guān)，達(dá)4197.14萬人次，貨郵吞吐量112.57萬噸，航空器起降31.86萬架次，分別同比增長5.7%、11.0%、4.3%。收益機場業(yè)務(wù)量的增長，16年航空保障與地面服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入23.88億元，同比增長6.33%，收入增幅與業(yè)務(wù)增幅基本一致。16年公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.36億元，同比增長2.84%，增幅明顯低于業(yè)務(wù)量增長，主要是受到2015年下半年順豐全貨機航班貨站業(yè)務(wù)實施特許經(jīng)營的影響。投資收益大幅增長貢獻(xiàn)公司業(yè)績。受益于公司合營及聯(lián)營企業(yè)經(jīng)營情況大幅的改善，16年公司實現(xiàn)投資收益4735萬元，較15年的543萬元同比猛增772.40%。

　　成本端小幅增長。隨著業(yè)務(wù)量的增長，16年公司營業(yè)成本同比增長7.26 至22.08億元。由于上年歸還5億元短期融資券及6億元公司債，同時可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股，16年銷售費用為-3398萬元，同比下滑213.12%。由于國際航線開拓后，促銷拓展費和其他費用大幅增長，銷售費用增長較快，同比增長485.54%至1717萬元。薪酬支出和租賃費的大幅增長導(dǎo)致管理費用同比增長45.51%至8443萬元。綜合看來，16年營業(yè)總成本同比增長5.49%，與業(yè)務(wù)規(guī)模增長基本同步。

　　2017年機場時刻容量提升概率較大。目前深圳機場雙跑道運行后，小時容量為48 架次，無論從航站樓和跑道的角度看，機場容量仍有較大的提升空間。

　　2016年全年，深圳機場航班正常放行率較高，僅6月低于民航局75%的標(biāo)準(zhǔn)線，2016年7月2017年1月連續(xù)7月放行率達(dá)標(biāo)，2016年8月開展雙跑道向南獨立離場試驗后，正常放行率進一步提升至80%以上。根據(jù)民航局航班正常關(guān)機及機場容量評估的規(guī)定，2017年深圳機場小時容量提升至50 架次及以上的概率較大。

　　17年還是機場收費提價的關(guān)鍵窗口期，國內(nèi)航線收費改革有望落地。目前內(nèi)航內(nèi)線收費提價主要是遵循成本加成原則，虧損嚴(yán)重的地面服務(wù)收費有望率先提價。從目前中國機場虧損的情況來看，主要有三類虧損：1）大規(guī)模資本開支前期，短期收入無法覆蓋折舊和運營成本，這類主要是新建大型機場；2）規(guī)模效應(yīng)前期，即機場旅客流量仍未達(dá)到盈虧平衡點，全國約150 個年客流量在1000萬人次以下的小機場都是虧損的；3）普遍性虧損，其中虧損最嚴(yán)重的就是地面服務(wù)，因為地面服務(wù)成本端主要是人工成本，而從2007年到現(xiàn)在十年間成本端大幅增加，而且此類服務(wù)不具備規(guī)模效應(yīng)，無法通過規(guī)模來攤薄成本。因而我們認(rèn)為從未來改革方向還是優(yōu)先通過普遍性提價解決第三類虧損問題。由于深圳機場國內(nèi)航線比例最高，機場收費提價彈性最高。根據(jù)我們的測算，假設(shè)總體收費標(biāo)準(zhǔn)提升10%，2017年凈利潤彈性為17%。

　　投資策略：深圳機場的發(fā)展將長期收益與珠三角的區(qū)位優(yōu)勢和深圳旺盛的本地需求。2013年底新航站樓的投產(chǎn)以及雙跑道獨立運營的不斷優(yōu)化消除了機場增長的產(chǎn)能瓶頸，目前深圳遠(yuǎn)距離雙跑道的小時容量僅48 架次，長期提升空間較大。預(yù)計未來深圳機場的時刻放量將持續(xù)推進，機場航空主業(yè)將保持較快增長。同時，深圳機場國際旅客比例提升空間較大，隨著機場國際化戰(zhàn)略不斷推進，機場的國內(nèi)國際業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將不斷改善；非航及貨運業(yè)務(wù)未來增長前景廣闊?？紤]機場收費改革，預(yù)計公司17-18年每股收分別為0.35、0.40元，分別PE 對應(yīng)為25、22倍，繼續(xù)維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不佳，發(fā)生突發(fā)性戰(zhàn)爭、疾病、災(zāi)害或不可抗力等

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