主題：美的集團:長期價值閃耀

業(yè)績簡評

公司2016年實現(xiàn)營收1590.44億元(+14.88%),歸母凈利潤146.84億元(+15.56%),扣非后歸母凈利潤134.93億元(+23.66%)。分紅預案為向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元(含稅),現(xiàn)金分紅總額高達65億元。

經營分析

冰洗及小家電快速增長,空調業(yè)務強力反彈:2016年全國空、冰、洗銷量增速分別為1.9%、1.6%、6.0%(產業(yè)在線),美的空、冰、洗、小家電收入增速分別為3.5%、30.9%、34.1%、22.1%,空、冰、洗零售額市占率23.9%(-1.3pct)、10.5%(+0.9pct)、23%(+1.7pct)。公司冰箱、洗衣機、小家電業(yè)務表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè),而營收占比最大的空調板塊(42%)在經歷行業(yè)去庫存后強力反彈,16H2空調收入同比增長50.31%,較16H1的同比增速(-20.12%)大幅改善。預計在補庫存、低基數效應的影響下,公司空調銷量高增速至少貫穿17年上半年,空調板塊業(yè)績彈性有望延續(xù)。

毛利率上行支撐盈利水平穩(wěn)健向好:受益于高端產品占比提升和產品結構持續(xù)優(yōu)化,公司整體毛利率上升1.47pct至27.39%,空調(+2.82pct)和小家電(+4.59pct)是上升幅度較大的品類。公司綜合費用率上升0.39pct,市場開拓和海外并購加速拖累銷售費用率(+0.44pct)和管理費用率(+0.68pct),財務費用率則由于匯兌收益和利息收益大幅增加而顯著下降(-0.73pct)。綜合來看,美的凈利潤率小幅提升0.07pct至9.19%(集團整體上市以來新高),預計公司盈利能力平穩(wěn)向好的趨勢仍將保持。

T+3模式持續(xù)優(yōu)化運營效率&資產質量:美的大力推行T+3客戶訂單模式,減少中間環(huán)節(jié),嚴控庫存水平,加大柔性化、自動化和精益化制造升級。2016年美的營業(yè)周期、存貨周轉天數分別同比減少2.8和4.1天,自有資金(資金總額-有息負債)同比增長7.1%,經營效率和資產質量持續(xù)提升。

國際化+多元化戰(zhàn)略拓寬產業(yè)布局:國際化方面,美的相繼收購東芝家電業(yè)務和意大利中央空調企業(yè)Clivet,提升了公司的全球競爭力,未來東芝家電有望扭虧為盈貢獻新的利潤增長點。多元化方面,美的完成了對庫卡集團和以色列公司Servotronix的收購,或將借助在機器人和自動化領域的領先能力提升生產效率、推動制造升級、深入布局和開發(fā)機器人市場。庫卡集團15年營收和凈利潤分別約為221.56和6.43億元人民幣,2017年起庫卡集團并表將有效增厚公司業(yè)績。

多層次激勵覆蓋完善公司治理:公司推出面向中高層業(yè)務骨干的多層次激勵方案,包括第三期合伙人計劃(核心管理人員15人)、限制性股票激勵(主要管理層140人)、第四期股票期權(業(yè)務骨干1476人)。在前期約2000人參與激勵計劃的基礎上,本次方案再度惠及大批中高層及核心業(yè)務骨干,以公司、部門、個人的多維度業(yè)績考核,分享長期激勵,進一步綁定管理層利益與公司價值成長,顯著優(yōu)化公司治理。

投資建議

公司龍頭地位牢固,各項業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展,運營效率和公司治理持續(xù)優(yōu)化,國際化和多元化戰(zhàn)略打開成長空間,看好美的集團長期的確定性增長。考慮東芝家電和庫卡集團并表,預計美的集團2017-19年凈利潤分別為170、196、226億元,攤薄EPS 2.63、3.04、3.50元,對應PE為12.6、10.9、9.5倍。維持“買入”評級。

風險提示

并購企業(yè)業(yè)績不達預期;原材料價格大幅上漲;市場競爭明顯加劇。



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