主題：粵高速A：高價(jià)值 買入評(píng)級(jí)

2016報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.25億元，同比增長(zhǎng)6.30%；歸母凈利潤(rùn)10.01億元，同比增長(zhǎng)43.83%，EPS:0.52元/股。



（注：公司現(xiàn)有總股本20.91億股，但由于本報(bào)告期內(nèi)存在增發(fā)，故基本每股收益以公司非公開(kāi)發(fā)行股份后加權(quán)平均股本19.10億股測(cè)算）車流量快速提升帶動(dòng)主業(yè)毛利與投資收益快速增長(zhǎng)報(bào)告期內(nèi)，除贛康高速外，公司控股與參股的其余高速公路通行費(fèi)收入較2015年同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，廣樂(lè)高速、廣肇高速、廣佛高速實(shí)現(xiàn)10%以上的高速增長(zhǎng)。其中廣佛高速的增長(zhǎng)得益于廣佛同城化帶來(lái)的正面影響以及去年與之連接的北環(huán)高速修路導(dǎo)致的低基數(shù)。贛康高速車流下降主要是受2015年10月尋全高速通車以及濟(jì)廣高速瑞尋段與廣東平興段2015年年底對(duì)接導(dǎo)致的分流效應(yīng)影響。



受車流量快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)，公司收費(fèi)公路主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.32億元，同比增長(zhǎng)5.89%，毛利率55.31%，同比提升1.12%。參股路段盈利能力提升則帶動(dòng)投資收益同比大幅增長(zhǎng)29.70%，全年共計(jì)4.41億元。



財(cái)務(wù)費(fèi)用有望持續(xù)降低公司全年財(cái)務(wù)費(fèi)用支出3.409億元，同比大幅下降28.72%（絕對(duì)量減少1.37億元），主要是受償還有息負(fù)債以及利率降低的綜合因素影響。隨著公司進(jìn)入財(cái)務(wù)凈償還階段，預(yù)計(jì)未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用還將持續(xù)降低。



投資建議：高股息率凸顯配置價(jià)值我們預(yù)計(jì)17-19年公司EPS為0.54、0.58、0.62元/股，對(duì)應(yīng)PE：13.6X、12.6X、11.9X。報(bào)告期內(nèi)，公司引入戰(zhàn)略投資者亞?wèn)|復(fù)星亞聯(lián)，持股比例9.69%，公司經(jīng)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提升。同時(shí)公司16年起將分紅率提升至70%，17年對(duì)應(yīng)的股息率達(dá)5.15%，具有很強(qiáng)的防御性。我們看好公司未來(lái)主業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)以及引入復(fù)星集團(tuán)帶來(lái)的正面效應(yīng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。



風(fēng)險(xiǎn)提示：與復(fù)星合作不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下滑影響車流，收費(fèi)政策變化。



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