主題：粵高速A：高價值 買入評級

2016報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入28.25億元，同比增長6.30%；歸母凈利潤10.01億元，同比增長43.83%，EPS:0.52元/股。



（注：公司現(xiàn)有總股本20.91億股，但由于本報告期內(nèi)存在增發(fā)，故基本每股收益以公司非公開發(fā)行股份后加權(quán)平均股本19.10億股測算）車流量快速提升帶動主業(yè)毛利與投資收益快速增長報告期內(nèi)，除贛康高速外，公司控股與參股的其余高速公路通行費收入較2015年同比均實現(xiàn)增長，廣樂高速、廣肇高速、廣佛高速實現(xiàn)10%以上的高速增長。其中廣佛高速的增長得益于廣佛同城化帶來的正面影響以及去年與之連接的北環(huán)高速修路導(dǎo)致的低基數(shù)。贛康高速車流下降主要是受2015年10月尋全高速通車以及濟(jì)廣高速瑞尋段與廣東平興段2015年年底對接導(dǎo)致的分流效應(yīng)影響。



受車流量快速增長的帶動，公司收費公路主業(yè)實現(xiàn)營收27.32億元，同比增長5.89%，毛利率55.31%，同比提升1.12%。參股路段盈利能力提升則帶動投資收益同比大幅增長29.70%，全年共計4.41億元。



財務(wù)費用有望持續(xù)降低公司全年財務(wù)費用支出3.409億元，同比大幅下降28.72%（絕對量減少1.37億元），主要是受償還有息負(fù)債以及利率降低的綜合因素影響。隨著公司進(jìn)入財務(wù)凈償還階段，預(yù)計未來財務(wù)費用還將持續(xù)降低。



投資建議：高股息率凸顯配置價值我們預(yù)計17-19年公司EPS為0.54、0.58、0.62元/股，對應(yīng)PE：13.6X、12.6X、11.9X。報告期內(nèi)，公司引入戰(zhàn)略投資者亞東復(fù)星亞聯(lián)，持股比例9.69%，公司經(jīng)營效率有望進(jìn)一步提升。同時公司16年起將分紅率提升至70%，17年對應(yīng)的股息率達(dá)5.15%，具有很強(qiáng)的防御性。我們看好公司未來主業(yè)的穩(wěn)健增長以及引入復(fù)星集團(tuán)帶來的正面效應(yīng)，維持“買入”評級。



風(fēng)險提示：與復(fù)星合作不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下滑影響車流，收費政策變化。



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