主題：魯泰A：越南產(chǎn)能將開始貢獻(xiàn)營(yíng)收 買入評(píng)級(jí)

　核心觀點(diǎn)：

　　2016年公司營(yíng)收59.82億元，同比下降3.1%。其中四季度營(yíng)收17.17億元，同比增長(zhǎng)3.3%%。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.05億元，同比增長(zhǎng)13.1%。

　　其中四季度歸母凈利潤(rùn)為2.24億元，同比增長(zhǎng)37.3%。每股派息0.5元，股息收益率4.0%。

　　四季度毛利率保持高位，彰顯公司議價(jià)能力公司四季度毛利率水平保持在33.8%的高位（15年29.7%），這彰顯了公司作為全球色織布龍頭（產(chǎn)能占全球中高端色織面料市場(chǎng)的18%）在人民幣貶值時(shí)面對(duì)海外品牌商擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力。2016年人民幣兌美元的平均中間價(jià)貶值6.6%，而公司的毛利率較15年提升3.4%，這說(shuō)明公司能夠與品牌商分享貶值所帶來(lái)的受益。2017年一季度人民幣兌美元平均中間價(jià)與上季度相比再度貶值0.6%，我們認(rèn)為公司的毛利率仍將持續(xù)改善。

　　越南色織布產(chǎn)能將今年開始貢獻(xiàn)產(chǎn)能越南的色織布項(xiàng)目第一期1千萬(wàn)米色織布產(chǎn)能已經(jīng)于16年8月投產(chǎn)，但是在16年貢獻(xiàn)產(chǎn)能較小，預(yù)計(jì)將在今年上半年完全達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，二三期項(xiàng)目將于年中和年末分批投產(chǎn)。這是公司自2013年以來(lái)的首次產(chǎn)能擴(kuò)張。

　　根據(jù)色織布當(dāng)前價(jià)格推算，越南項(xiàng)目全部投產(chǎn)將能夠在2017/2018年為公司帶來(lái)超過(guò)5億元的營(yíng)收增長(zhǎng)。

　　17-19年業(yè)績(jī)分別為1.012元/股、1.088元/股、1.163元/股公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17年P(guān)/E為12.4x,與歷史平均估值相當(dāng)?？紤]到越南產(chǎn)能的逐步釋放以及毛利率改善，我們維持對(duì)公司的買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；東南亞建廠的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。


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