主題：魯泰A:海外產(chǎn)能穩(wěn)步釋放

國(guó)際高端產(chǎn)品需求復(fù)蘇緩慢,但國(guó)外長(zhǎng)絨棉漲價(jià)及人民幣匯率貶值等因素推動(dòng)價(jià)格及毛利率提升。

(1)國(guó)際高端色織布需求仍緩慢復(fù)蘇。公司2016年面料生產(chǎn)及銷售量分別下降1.11%和0.77%,仍基本保持了滿產(chǎn)滿銷狀態(tài),但因國(guó)際高端色織布產(chǎn)品需求仍呈弱復(fù)蘇狀態(tài),導(dǎo)致產(chǎn)品終端均價(jià)有所下降,從公司色織布和印染布均價(jià)來(lái)看,2016年布料單價(jià)同比降2.69%。

(2)國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)絨棉價(jià)格倒掛,且人民幣貶值推升毛利率。

公司2016年面料產(chǎn)品毛利率同比提升4.14個(gè)pct,襯衫產(chǎn)品毛利率同比提升1.83個(gè)pct。一方面,2016年以來(lái)國(guó)外長(zhǎng)絨棉價(jià)格不斷提升,美國(guó)皮馬棉2等價(jià)格從年初的21417元/噸一路攀升至年末的26051元/噸,增幅高達(dá)21.64%,這主要是由于2015年美國(guó)長(zhǎng)絨棉種植面積下降導(dǎo)致供應(yīng)收緊,而國(guó)內(nèi)棉農(nóng)在國(guó)家推出棉花直補(bǔ)政策后傾向于播種單價(jià)更高的長(zhǎng)絨棉,供需更趨寬松,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格從2016年6月份以來(lái)一直低于國(guó)外長(zhǎng)絨棉價(jià),到2016年底,國(guó)內(nèi)外棉價(jià)價(jià)差甚至達(dá)到4251元/噸。公司終端產(chǎn)品定價(jià)參考國(guó)外棉價(jià),而原材料中2/3來(lái)自國(guó)內(nèi)(其中自產(chǎn)占1/3,國(guó)內(nèi)采購(gòu)占1/3),內(nèi)外棉價(jià)格倒掛格局下推動(dòng)公司面料產(chǎn)品毛利率提升;另一方面,2016年人民幣兌美元匯率自年初的6.50下降至年末的6.94,導(dǎo)致折換成人民幣的收入受貶值因素支撐,也成為公司產(chǎn)品毛利率上升的主要驅(qū)動(dòng)力。

(3)自產(chǎn)自用比例提升導(dǎo)致棉花及電力銷售收入下降。在國(guó)儲(chǔ)棉收儲(chǔ)政策停止后,公司調(diào)整自產(chǎn)棉花的結(jié)構(gòu),更多地種植長(zhǎng)絨棉,導(dǎo)致2016年棉花產(chǎn)量下降19.22%至1.10萬(wàn)噸,公司增加自產(chǎn)棉自用比例,對(duì)外銷售量大幅下降78.69%至618.91萬(wàn)噸,銷售收入隨之顯著下降65.59%。同時(shí),公司發(fā)電量同比增長(zhǎng)5.99%,增加自用電量,導(dǎo)致電力銷售量同比降低11.55%,電和水蒸氣銷售收入同比下降16.25%。

(4)銷售、管理費(fèi)用有效控制,美元負(fù)債帶來(lái)匯兌損失推升財(cái)務(wù)費(fèi)用。2016年,銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比下降17.23%、1.69%,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加25.58%。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率為2.66%%、11.02%,分別同比降低0.45pct、0.16pct。而在人民幣貶值的大背景下,由于公司2016年存在7700萬(wàn)美元短期借款及275萬(wàn)美元應(yīng)付賬款,受匯率變動(dòng)影響,造成匯兌凈損失增加,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加0.08pct,同比增加421.66萬(wàn)元。

(5)開(kāi)拓能源環(huán)保新產(chǎn)業(yè)、布局新疆及加大研發(fā)力度,獲政府補(bǔ)助支持。2016年公司實(shí)現(xiàn)7525.42萬(wàn)營(yíng)業(yè)外收入,同比增加44.14%,營(yíng)業(yè)外收入大幅增長(zhǎng)的主因是公司從事國(guó)家鼓勵(lì)及扶持的能源環(huán)保產(chǎn)業(yè)、向新疆地區(qū)布局棉紡產(chǎn)能、加大研發(fā)科技活動(dòng)力度,進(jìn)而獲得國(guó)家及新疆地方政府的相應(yīng)補(bǔ)助共6412.16萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)48.20%。

海外布局逐漸完善,產(chǎn)能投放及人民幣貶值推動(dòng)2017業(yè)績(jī)穩(wěn)增。

(1)2017年是公司東南亞產(chǎn)能相繼釋放。目前公司國(guó)內(nèi)色織布產(chǎn)能約1.9億米,越南色織布3000萬(wàn)米產(chǎn)能的一期項(xiàng)目已經(jīng),第二、三期預(yù)計(jì)將在2017年下半年陸續(xù)投產(chǎn),將有力提振公司色織布業(yè)務(wù)的收入及凈利潤(rùn)水平;柬埔寨600萬(wàn)件產(chǎn)能目前已經(jīng)正常運(yùn)營(yíng)并實(shí)現(xiàn)盈利,越南600萬(wàn)件第一期預(yù)計(jì)在2017年下半年投產(chǎn),緬甸300萬(wàn)件產(chǎn)能也將在年中全部投產(chǎn),為公司襯衫業(yè)務(wù)收入帶來(lái)新驅(qū)動(dòng)。

(2)外銷占比大,受益于人民幣貶值。公司產(chǎn)品仍以出口為主,外銷占比70%左右,以美元計(jì)價(jià),在棉花成本及產(chǎn)品銷量、價(jià)格維持相對(duì)穩(wěn)定的情況下,人民幣兌美元貶值將有力提升公司收入及毛利率,進(jìn)而提振公司業(yè)績(jī)。

(3)環(huán)保趨嚴(yán),匹染布業(yè)績(jī)有望提升。近年來(lái)環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán),國(guó)內(nèi)印染產(chǎn)能顯著削減,自2011年的600億米下降至2015年的500億米左右,2016年隨著G20峰會(huì)召開(kāi)前的印染產(chǎn)能大規(guī)模關(guān)停和環(huán)保巡視組的全國(guó)整頓,產(chǎn)能出清加速,2017年以來(lái)各印染產(chǎn)區(qū)產(chǎn)品價(jià)格均有不同幅度的提升,利好公司匹染布業(yè)務(wù)。

投資建議:公司作為國(guó)際色織布龍頭企業(yè),從棉花種植、紡紗、漂染、織布、印染、后整理直至成衣制造進(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局,龍頭優(yōu)勢(shì)顯著。在國(guó)內(nèi)人口紅利逐漸退卻,東南亞人力、土地及出口稅收優(yōu)勢(shì)顯著的背景下,公司順應(yīng)紡織企業(yè)產(chǎn)能外遷大勢(shì),積極在越南、緬甸、老撾布局面料及服裝產(chǎn)能,2017-2018年海外產(chǎn)能逐步投放將為公司帶來(lái)銷量提升。此外,公司出口占比較高,將顯著受益于人民幣貶值,且公司在下游品牌建設(shè)端持續(xù)推進(jìn),定制化襯衫品牌“君奕”上線后公司襯衫生產(chǎn)將逐步轉(zhuǎn)向智能化、自動(dòng)化、小批量、定制化生產(chǎn),柔性化生產(chǎn)水平不斷提升。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為9.11、10.00億元,同比增長(zhǎng)13.1%、9.8%,同比增長(zhǎng),對(duì)應(yīng)公司當(dāng)前股本9.23億股,EPS分別為0.91、1.00元/股,對(duì)應(yīng)PE為13.9、12.6倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:海外產(chǎn)能釋放不及預(yù)期,下游訂單需求疲弱。



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