主題：新洋豐凈利潤同比降低24.68%

事件：公司發(fā)布2016 年年報。2016 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.76 億元，同比減少13.96%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.63 億元，同比降低24.68%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤5.55 億元，同比降低24.77%，折合基本每股收益0.43 元，同比減少27.12%。公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50 元（含稅）。

　　點(diǎn)評：
　　肥料銷量逆勢增長，盈利能力有所下降。2016 年，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別達(dá)到82.76 億元和5.63 億元，同比分別下降13.96%和24.68%，銷售毛利率為16.13%，較上年同期下降2.64 個百分點(diǎn)。2016 年，復(fù)合肥行業(yè)競爭加劇，公司通過央視多個頻道以及十多個省級衛(wèi)視頻道的密集宣傳和多樣化的營銷方式，并積極研發(fā)推廣專用肥等各種新型肥料，實(shí)現(xiàn)了銷量的逆勢增長，全年銷量443.38 萬噸，同比增加5.68%，但受肥料價格下滑和15 年9 月恢復(fù)征收增值稅影響，公司磷復(fù)肥產(chǎn)品毛利率下滑2.09 個百分點(diǎn)至19.47%，導(dǎo)致公司業(yè)績有所下降。由于公司變更了與客戶的結(jié)算方式，運(yùn)費(fèi)多由客戶自行承擔(dān)，同時資金充足壓縮了貸款規(guī)模，導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用同比大幅下降38.67%和242.86%，期間費(fèi)用率6.85%，比上年同期下降1.85 個百分點(diǎn)。

　　基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利。公司兩大基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利。新洋豐中磷60 萬噸/年硝基復(fù)合肥項(xiàng)目已建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化。吉林新洋豐80 萬噸新型復(fù)合肥項(xiàng)目五條生產(chǎn)線已全部試車試產(chǎn)，項(xiàng)目建成后，可大大縮短產(chǎn)品到達(dá)東北市場的到貨周期，減少物流成本。此外，公司還對現(xiàn)有兩條硫磺制酸線以及尾氣、中磷氨站SIS 等實(shí)施技改，進(jìn)一步降低公司的生產(chǎn)成本。

　　外貿(mào)出口取得突破性進(jìn)展。公司積極開拓海外市場，宜昌新洋豐3 月份順利取得出口澳大利亞化肥供應(yīng)鏈一級資質(zhì)證書，成為中國長江流域第一個通過澳肥認(rèn)證的企業(yè)，4 月份實(shí)現(xiàn)首船澳肥成功交付；實(shí)現(xiàn)粉狀磷銨出口突破，有效緩解了國內(nèi)市場銷售壓力；充分發(fā)揮江西新洋豐長江“黃金水道”的水運(yùn)優(yōu)勢，在2016 年國內(nèi)二元復(fù)合肥出口同比下降70%的大背景下，實(shí)現(xiàn)了二元復(fù)合肥的出口突破，成功銷售3 萬多噸。

　　磷復(fù)肥行業(yè)龍頭，加速向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司目前具有年產(chǎn)700 萬噸高濃度復(fù)合肥和新型肥料的生產(chǎn)能力，其中磷酸一銨和三元復(fù)合肥的市場占有率穩(wěn)定在行業(yè)前三名。公司作為磷復(fù)肥行業(yè)龍頭企業(yè)，具有規(guī)模生產(chǎn)上游原材料磷酸一銨的優(yōu)勢，由于產(chǎn)業(yè)鏈相對較長，磷銨毛利率會增厚公司綜合毛利率，一體化成本優(yōu)勢顯著。此外，公司正積極面向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，努力轉(zhuǎn)型為“領(lǐng)先的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)解決方案提供商”。公司成立洛川果業(yè)公司，探索優(yōu)質(zhì)特色農(nóng)產(chǎn)品的種植與流通之路，打造符合中國高端市場需求的大健康領(lǐng)域農(nóng)業(yè)消費(fèi)品公司；購買澳洲綜合性農(nóng)場Kendorwal，為在澳農(nóng)業(yè)領(lǐng)域深耕進(jìn)行鋪墊；收購江蘇綠港現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司部分股權(quán)，探索現(xiàn)代設(shè)施農(nóng)業(yè)發(fā)展之路。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到88.64、115.26、127.81 億元，同比增長7.10%、30.03%、10.88%，歸屬母公司股東的凈利潤分別為7.20、10.56、12.18 億元，同比增長27.85%、46.73%、15.32%。

　　以公司目前總股本13.15 億股為基數(shù)，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別達(dá)到0.55、0.80 元和0.93 元，對應(yīng)2017 年4 月12日收盤價（9.38 元/股）的動態(tài)PE 分別為17 倍、12 倍和10 倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險因素：原材料價格大幅波動；新型復(fù)合肥項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；涉足新興領(lǐng)域帶來的經(jīng)營風(fēng)險。

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