主題：魯泰Ａ海外產(chǎn)能如期擴張

2016 年業(yè)績符合預(yù)期

魯泰A 公布2016 年業(yè)績：營業(yè)收入59.8 億元，同比下降3.1%；歸屬母公司凈利潤8.05 億元，同比增長13.1%，對應(yīng)每股盈利0.87 元?？鄯莾衾麧櫷仍鲩L5.7%，業(yè)績符合預(yù)期。股息收益率3.9%。4Q16 收入增長3.3%，凈利潤增長37.3%，環(huán)比改善。

收入下滑主要由于面料產(chǎn)品銷售均價下跌。（1）按產(chǎn)品分，面料產(chǎn)品、襯衣產(chǎn)品、棉花、電汽收入-3.4%、+4.1%、-65.6%、-16.2%；（2）按地區(qū)分，香港、日韓、內(nèi)銷收入下滑23.8%、9.2%、8.7%，東南亞、歐美收入增長5.1%、6.3%；（3）按量價拆分，面料產(chǎn)品、襯衣產(chǎn)品銷量-0.8%、+0.4%，對應(yīng)銷售均價-2.6%、+3.7%；期內(nèi)23 萬紗錠和3.5 萬錠倍捻生產(chǎn)線項目落地，越南分公司年產(chǎn)3,000 萬米色織面料生產(chǎn)線項目一期已投入運營，后整理生產(chǎn)線正在按計劃進(jìn)行建設(shè)。

人民幣貶值提振毛利率，費用率持平，營運資金周轉(zhuǎn)放緩。毛利率提升3.4ppt 至33%；期間費用率微降0.2ppt 至14%，其中銷售費用率下滑0.5ppt，管理費用率上升0.2ppt。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加15 天至160 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加3 天至17 天。

發(fā)展趨勢

（1）東南亞產(chǎn)能如期擴張，緬甸、柬埔寨成衣項目已于2016 年落成，越南成衣工廠項目正按計劃籌建，設(shè)計年產(chǎn)襯衣600 萬件。

（2）2017 年至今主要原材料長絨棉價格保持穩(wěn)定。

盈利預(yù)測

維持2017 年盈利預(yù)測不變并引入2018 年預(yù)測。2017/18e EPS為0.94 元/1.01 元，同比增長7.3%/7.7%。

估值與建議

目前，公司股價對應(yīng)13.5x/12.6x 2017/18e P/E。我們維持中性的評級，但將目標(biāo)價上調(diào)2.1%至人民幣13.11 元，較目前股價有3.39%上行空間。同時維持公司B 股股票中性評級，下調(diào)目標(biāo)價9.6%至10.48 港元，較目前股價有13.72%上行空間。目標(biāo)價變動基于估值切換及匯率調(diào)整，A/B 股目標(biāo)價分別對應(yīng)13x/10x2018e P/E。2017 年紡織行業(yè)原材料價格上漲的普遍預(yù)期下，魯泰的順周期性有望助其產(chǎn)品銷售均價提升并提振公司銷售額。

風(fēng)險

棉價波動風(fēng)險；產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期。


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