主題：魯泰Ａ海外產(chǎn)能如期擴(kuò)張

2016 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期

魯泰A 公布2016 年業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入59.8 億元，同比下降3.1%；歸屬母公司凈利潤(rùn)8.05 億元，同比增長(zhǎng)13.1%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.87 元。扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.7%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。股息收益率3.9%。4Q16 收入增長(zhǎng)3.3%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)37.3%，環(huán)比改善。

收入下滑主要由于面料產(chǎn)品銷售均價(jià)下跌。（1）按產(chǎn)品分，面料產(chǎn)品、襯衣產(chǎn)品、棉花、電汽收入-3.4%、+4.1%、-65.6%、-16.2%；（2）按地區(qū)分，香港、日韓、內(nèi)銷收入下滑23.8%、9.2%、8.7%，東南亞、歐美收入增長(zhǎng)5.1%、6.3%；（3）按量?jī)r(jià)拆分，面料產(chǎn)品、襯衣產(chǎn)品銷量-0.8%、+0.4%，對(duì)應(yīng)銷售均價(jià)-2.6%、+3.7%；期內(nèi)23 萬(wàn)紗錠和3.5 萬(wàn)錠倍捻生產(chǎn)線項(xiàng)目落地，越南分公司年產(chǎn)3,000 萬(wàn)米色織面料生產(chǎn)線項(xiàng)目一期已投入運(yùn)營(yíng)，后整理生產(chǎn)線正在按計(jì)劃進(jìn)行建設(shè)。

人民幣貶值提振毛利率，費(fèi)用率持平，營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)放緩。毛利率提升3.4ppt 至33%；期間費(fèi)用率微降0.2ppt 至14%，其中銷售費(fèi)用率下滑0.5ppt，管理費(fèi)用率上升0.2ppt。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加15 天至160 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加3 天至17 天。

發(fā)展趨勢(shì)

（1）東南亞產(chǎn)能如期擴(kuò)張，緬甸、柬埔寨成衣項(xiàng)目已于2016 年落成，越南成衣工廠項(xiàng)目正按計(jì)劃籌建，設(shè)計(jì)年產(chǎn)襯衣600 萬(wàn)件。

（2）2017 年至今主要原材料長(zhǎng)絨棉價(jià)格保持穩(wěn)定。

盈利預(yù)測(cè)

維持2017 年盈利預(yù)測(cè)不變并引入2018 年預(yù)測(cè)。2017/18e EPS為0.94 元/1.01 元，同比增長(zhǎng)7.3%/7.7%。

估值與建議

目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)13.5x/12.6x 2017/18e P/E。我們維持中性的評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)上調(diào)2.1%至人民幣13.11 元，較目前股價(jià)有3.39%上行空間。同時(shí)維持公司B 股股票中性評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)9.6%至10.48 港元，較目前股價(jià)有13.72%上行空間。目標(biāo)價(jià)變動(dòng)基于估值切換及匯率調(diào)整，A/B 股目標(biāo)價(jià)分別對(duì)應(yīng)13x/10x2018e P/E。2017 年紡織行業(yè)原材料價(jià)格上漲的普遍預(yù)期下，魯泰的順周期性有望助其產(chǎn)品銷售均價(jià)提升并提振公司銷售額。

風(fēng)險(xiǎn)

棉價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期。


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