主題：張裕A張裕葡萄酒品牌增長依然乏力

　張裕A 公布2016 年度業(yè)績：營業(yè)收入47.2 億元，同比增長1.5%；歸屬母公司凈利潤9.82 億元，同比下降4.6%，對應(yīng)每股盈利1.43元。公司業(yè)績基本符合預(yù)期，國內(nèi)葡萄酒業(yè)務(wù)下滑1%，營收微增來源于對愛歐公司并表影響，同比合并報表增長2 億元。

　　發(fā)展趨勢
　　首先，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)仍將面臨進(jìn)口酒的競爭壓力，而張裕白蘭地的品類較為小眾，短期內(nèi)難以大幅度帶動公司營收高成長，需要長期培育消費(fèi)者。由于公司渠道在2016 年進(jìn)行了重組整合，將分散的渠道商資源進(jìn)行集中，以適應(yīng)大眾酒培育，預(yù)計2017 年國產(chǎn)葡萄酒品牌業(yè)務(wù)將保持2~5%的增長。

　　其次，公司盈利能力仍然在短期內(nèi)缺乏大幅度改善的利好趨勢，公司2017 年將重新對西部三個酒莊酒的渠道進(jìn)行拓展，但是由于進(jìn)口酒的品牌沖擊繼續(xù)通過國內(nèi)的專業(yè)酒類連鎖和各類葡萄酒專賣店推進(jìn)，市場份額提升難度較大，我們持續(xù)調(diào)研了壹玖壹玖、酒便利等渠道，進(jìn)口酒仍然占據(jù)葡萄酒市場絕對主導(dǎo)份額。

　　最后，整個葡萄酒的進(jìn)口量和國產(chǎn)葡萄酒產(chǎn)量增長較為乏力，2017 年1~2 月份進(jìn)口酒數(shù)量為10.3 萬噸，同比增5.6%，2016年全年達(dá)到14.7%；而國產(chǎn)葡萄酒產(chǎn)量仍然呈現(xiàn)下降趨勢。產(chǎn)量低增長在當(dāng)前的環(huán)境下預(yù)示著消費(fèi)需求的增長乏力。

　　盈利預(yù)測
　　我們將2017 年每股盈利預(yù)測從人民幣1.48 元下調(diào)1%至人民幣1.46 元。上調(diào)18 年EPS 1.8%至1.53 元。

　　估值與建議
　　目前，公司股價對應(yīng)2017 年P(guān)/E 25.8 倍。我們維持中性的評級，但將目標(biāo)價上調(diào)4.29%至人民幣36.50 元，較目前股價有2.95%下行空間。上調(diào)主要來自于估值提升，A 股目標(biāo)價對應(yīng)2017 年25x P/E。維持張裕B 推薦評級，但將目標(biāo)價下調(diào)3%至33 港幣，對應(yīng)2017 年20X P/E，目標(biāo)估值小幅下降。

　　風(fēng)險
　　公司如果不能持續(xù)提升主導(dǎo)品牌解百納在70~100 元價位的品牌影響力，整體營收存在一定的下降風(fēng)險。


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