主題：張?jiān)：受益于西班牙愛歐并表16年?duì)I收小幅增長 增持評(píng)級(jí)

受益于西班牙愛歐并表16年?duì)I收小幅增長公司2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)務(wù)收入47.18億元，同比增長1.46%；歸母凈利潤9.82億元，同比減少4.62%，折合EPS1.43元；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額8.9億元，同比減少22.15%；營收增長主要是受益于西班牙愛歐集團(tuán)并表收入，公司2016年國外銷售2.8億元，進(jìn)口占比從2015年的3.62%提高到5.94%。Q4收入9.54億元，同比減少1.00%，歸母凈利潤1.58億元，同比增長7.12%，相比于Q2、Q3業(yè)績同比增長率首次轉(zhuǎn)正，主要是費(fèi)用下降所致。2016年整體毛利率66.60%,較2015年降低0.87pct，與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)；銷售費(fèi)率提升0.6pct至26.6%,管理費(fèi)率下降0.2pct,財(cái)務(wù)費(fèi)率提升約0.3pct；公司16年分紅每10股派息5元，股利分配率為34.89%。





　　葡萄酒噸酒價(jià)格下降11.79%，白蘭地量價(jià)齊升公司16年葡萄酒收入同比增長1.13%，16年葡萄酒銷量9.9萬噸，較15年增長14.64%，但受進(jìn)口葡萄酒沖擊影響，噸酒價(jià)格下降11.79%至3.74萬元；白蘭地銷售情況略勝一籌，實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，16年白蘭地銷量4.02萬噸，較15年增長0.24%，噸酒價(jià)格增長2.29%至2.25萬元。行業(yè)而言，2016年我國葡萄酒產(chǎn)量113.7萬千升，同比下降2.1%；而2016年進(jìn)口葡萄酒66.84萬千升，同比增長14.7%，進(jìn)口金額達(dá)到30.15億美元，同比增長13.0%。進(jìn)口葡萄酒大量涌入，將進(jìn)一步擠壓國產(chǎn)葡萄酒市場份額，也對(duì)張?jiān)５慕獍偌{和酒莊酒品牌形成較大壓力。但同時(shí)也要看到，我國葡萄酒行業(yè)總量還在較快增長，特別是白蘭地和性價(jià)比較好的葡萄酒可能出現(xiàn)更快增長，張?jiān)Ｗ鳛閲鴥?nèi)葡萄酒龍頭企業(yè)機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存。我們也看到公司的進(jìn)口酒業(yè)務(wù)在加快布局；同時(shí)公司整合和完善營銷體系，加快推動(dòng)白蘭地全國銷售體系建設(shè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：進(jìn)口葡萄酒持續(xù)沖擊；自有品牌推廣不達(dá)預(yù)期；海外并購失敗風(fēng)險(xiǎn)葡萄酒行業(yè)機(jī)遇與調(diào)整并存，給予增持評(píng)級(jí)葡萄酒行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，公司作為國內(nèi)葡萄酒龍頭企業(yè)，實(shí)施以葡萄酒為主、多酒種全面發(fā)展的戰(zhàn)略，積極開拓新的消費(fèi)領(lǐng)域和銷售模式，大力發(fā)展自產(chǎn)中高檔葡萄酒和白蘭地，加大進(jìn)口酒營銷力度。2017年經(jīng)營計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入不低于49億元。預(yù)計(jì)17-19年歸母凈利潤10.60/11.50/12.39億元，EPS1.55/1.68/1.81元;給予增持評(píng)級(jí)。


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