主題：張裕A(000869)季報點評

公布2017 年一季報
公司2017Q1 營收實現(xiàn)18.97 億,同比增0.76%;歸母凈利潤實現(xiàn)5.17 億,同比下降4.82%;加權(quán)ROE 為6.1%,同比下降0.83pct;2017Q1EPS 為0.75 元,同比下降5.06%。

簡評
進口酒沖擊與市場需求不振影響公司終端銷售
公司2016 全年營收錄得47.18 億,同比增長1.46%;2017Q1 營收實現(xiàn)18.97 億,同比微增0.76%,2016 年與2017Q1 營收增速較低。拉長歷史數(shù)據(jù)看,2015 年公司主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)為近五年的最高點,因此2016 年的低增長一部分原因來自于2015 年的較高基數(shù),而2017Q1 營收端增速持續(xù)較低水平,我們認(rèn)為在于一方面,至2016 年底進口酒無論進口量和進口額均維持兩位數(shù)增長,雖然增速較2015 年大幅度趨緩,但仍然不能緩解進口酒對公司產(chǎn)品沖擊,進口量與市場銷售的時滯反映到2017 年一季度,以公司為代表的國產(chǎn)酒銷售不力;另一方面,2017 年1-3 月進口葡萄酒數(shù)量和金額均出新負(fù)增長,間接說明國內(nèi)葡萄酒市場需求還較為疲弱。

中低端產(chǎn)品發(fā)力,盈利水平有所下滑
2016 年公司葡萄酒和白蘭地營收有小幅上漲,白蘭地增長略好于葡萄酒。葡萄酒營收同比增1.13%,銷售量9.9 萬噸,同比增14.64%,同時毛利率水平同比降1.24%,說明葡萄酒低附加值、低價產(chǎn)品銷售好于高附加值產(chǎn)品;白蘭地營收同比增2.54%,銷量同比增0.24%,毛利率微降0.31%?？傮w,2016 年公司整體毛利率下降0.87pct。

2017Q1 整體毛利率同比下滑1.4pct,凈利率同比下滑1.62pct,期間費用率相對穩(wěn)定,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下傾,高端產(chǎn)品占比下滑預(yù)計在2017 年還將延續(xù)。

增強酒莊酒營銷建設(shè),中高低端產(chǎn)品和海外收購產(chǎn)品共發(fā)力
為促進中高端酒銷量,公司2017 年將逐步優(yōu)化張裕卡斯特、張裕愛斐堡、解百納等經(jīng)銷商結(jié)構(gòu),并加快西部三個酒莊的營銷體系建設(shè),加大中高檔白蘭地營銷投入;針對中低端酒和收購的海外企業(yè)產(chǎn)品,公司計劃把醉詩仙、小葡和進口產(chǎn)品培養(yǎng)成“大單品”。

渠道上,加強直供和電商業(yè)務(wù),增強先鋒店的市場競爭力。

盈利預(yù)測和估值
國內(nèi)葡萄酒行業(yè)短期內(nèi)的市場需求和國產(chǎn)葡萄酒相對弱勢的競爭力使我國品牌的葡萄酒生存和發(fā)展非常艱難,公司中高端產(chǎn)品銷售受到影響。公司為國內(nèi)葡萄酒行業(yè)龍頭,目前在理順高端酒經(jīng)銷體系以及加強先鋒店市場競爭力,長期看公司經(jīng)營穩(wěn)健,下降空間有限。我們預(yù)測2017/2018EPS1.48/1.56 元,維持“增持”評級,目標(biāo)價下調(diào)至39 元。


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