主題：張?jiān)(000869)季報(bào)點(diǎn)評(píng)

公布2017 年一季報(bào)
公司2017Q1 營收實(shí)現(xiàn)18.97 億,同比增0.76%;歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)5.17 億,同比下降4.82%;加權(quán)ROE 為6.1%,同比下降0.83pct;2017Q1EPS 為0.75 元,同比下降5.06%。

簡(jiǎn)評(píng)
進(jìn)口酒沖擊與市場(chǎng)需求不振影響公司終端銷售
公司2016 全年?duì)I收錄得47.18 億,同比增長1.46%;2017Q1 營收實(shí)現(xiàn)18.97 億,同比微增0.76%,2016 年與2017Q1 營收增速較低。拉長歷史數(shù)據(jù)看,2015 年公司主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)為近五年的最高點(diǎn),因此2016 年的低增長一部分原因來自于2015 年的較高基數(shù),而2017Q1 營收端增速持續(xù)較低水平,我們認(rèn)為在于一方面,至2016 年底進(jìn)口酒無論進(jìn)口量和進(jìn)口額均維持兩位數(shù)增長,雖然增速較2015 年大幅度趨緩,但仍然不能緩解進(jìn)口酒對(duì)公司產(chǎn)品沖擊,進(jìn)口量與市場(chǎng)銷售的時(shí)滯反映到2017 年一季度,以公司為代表的國產(chǎn)酒銷售不力;另一方面,2017 年1-3 月進(jìn)口葡萄酒數(shù)量和金額均出新負(fù)增長,間接說明國內(nèi)葡萄酒市場(chǎng)需求還較為疲弱。

中低端產(chǎn)品發(fā)力,盈利水平有所下滑
2016 年公司葡萄酒和白蘭地營收有小幅上漲,白蘭地增長略好于葡萄酒。葡萄酒營收同比增1.13%,銷售量9.9 萬噸,同比增14.64%,同時(shí)毛利率水平同比降1.24%,說明葡萄酒低附加值、低價(jià)產(chǎn)品銷售好于高附加值產(chǎn)品;白蘭地營收同比增2.54%,銷量同比增0.24%,毛利率微降0.31%?？傮w,2016 年公司整體毛利率下降0.87pct。

2017Q1 整體毛利率同比下滑1.4pct,凈利率同比下滑1.62pct,期間費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下傾,高端產(chǎn)品占比下滑預(yù)計(jì)在2017 年還將延續(xù)。

增強(qiáng)酒莊酒營銷建設(shè),中高低端產(chǎn)品和海外收購產(chǎn)品共發(fā)力
為促進(jìn)中高端酒銷量,公司2017 年將逐步優(yōu)化張?jiān)？ㄋ固?、張?jiān)垤潮?、解百納等經(jīng)銷商結(jié)構(gòu),并加快西部三個(gè)酒莊的營銷體系建設(shè),加大中高檔白蘭地營銷投入;針對(duì)中低端酒和收購的海外企業(yè)產(chǎn)品,公司計(jì)劃把醉詩仙、小葡和進(jìn)口產(chǎn)品培養(yǎng)成“大單品”。

渠道上,加強(qiáng)直供和電商業(yè)務(wù),增強(qiáng)先鋒店的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)和估值
國內(nèi)葡萄酒行業(yè)短期內(nèi)的市場(chǎng)需求和國產(chǎn)葡萄酒相對(duì)弱勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)力使我國品牌的葡萄酒生存和發(fā)展非常艱難,公司中高端產(chǎn)品銷售受到影響。公司為國內(nèi)葡萄酒行業(yè)龍頭,目前在理順高端酒經(jīng)銷體系以及加強(qiáng)先鋒店市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,長期看公司經(jīng)營穩(wěn)健,下降空間有限。我們預(yù)測(cè)2017/2018EPS1.48/1.56 元,維持“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)下調(diào)至39 元。


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