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主題:美的集團(tuán)并購(gòu)業(yè)務(wù)整裝待發(fā)
空調(diào)內(nèi)銷強(qiáng)勁+冰洗小家電出口高增長(zhǎng):根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,一季度美的空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)出貨量同比26%/17%/17%,其中內(nèi)銷增速47%/5%/11%,出口增速15%/37%/40%,空調(diào)內(nèi)銷補(bǔ)庫(kù)存疊加冰、洗、小家電出口快速增長(zhǎng)是公司原有業(yè)務(wù)收入增速超預(yù)期的主要原因。
并購(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況良好:2017Q1庫(kù)卡集團(tuán)營(yíng)收58.1億元(YoY+26%),凈利潤(rùn)2.0億元(YoY+27%),業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好;東芝家電營(yíng)收37.8億元,凈利潤(rùn)-1.9億元,經(jīng)營(yíng)狀況同比改善。一季度并購(gòu)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)0.1億元,扣除庫(kù)卡并表的商譽(yù)攤銷(6億元)后對(duì)公司業(yè)績(jī)的總影響為-5.9億元。隨著對(duì)并購(gòu)企業(yè)的有效整合,海外收購(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)的正面作用將逐步顯現(xiàn)。
利潤(rùn)率下滑幅度小于預(yù)期。受低毛利業(yè)務(wù)并表和一季度原材料價(jià)格高位的影響,公司毛利率同比下降4.77pct至25.06%;銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比-1.52pct和+0.99pct;凈利率同比下降3.03pct至7.84%,下滑幅度小于預(yù)期。
運(yùn)營(yíng)效率&資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定無(wú)憂:2017Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+3.3天和-2.6天。現(xiàn)金收購(gòu)庫(kù)卡導(dǎo)致短期借款環(huán)比大漲291億元至321億元,但公司經(jīng)營(yíng)良好且現(xiàn)金充沛,一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比上漲7%,資金總額同比上漲27%至978億元。
投資建議
公司白電龍頭地位牢固,運(yùn)營(yíng)效率和公司治理持續(xù)優(yōu)化,國(guó)際化和多元化戰(zhàn)略打開成長(zhǎng)空間,看好美的集團(tuán)長(zhǎng)期的確定性增長(zhǎng)??紤]東芝家電和庫(kù)卡集團(tuán)并表,預(yù)計(jì)美的集團(tuán)2017-19年凈利潤(rùn)分別為170、196、226億元,對(duì)應(yīng)攤薄EPS2.63、3.04、3.50元,對(duì)應(yīng)PE為12.8、11.1、9.6倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期;原材料價(jià)格大幅上漲;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇。
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