主題：美的集團并購業(yè)務整裝待發(fā)

空調(diào)內(nèi)銷強勁+冰洗小家電出口高增長:根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,一季度美的空調(diào)/冰箱/洗衣機出貨量同比26%/17%/17%,其中內(nèi)銷增速47%/5%/11%,出口增速15%/37%/40%,空調(diào)內(nèi)銷補庫存疊加冰、洗、小家電出口快速增長是公司原有業(yè)務收入增速超預期的主要原因。

并購業(yè)務經(jīng)營狀況良好:2017Q1庫卡集團營收58.1億元(YoY+26%),凈利潤2.0億元(YoY+27%),業(yè)務增長勢頭良好;東芝家電營收37.8億元,凈利潤-1.9億元,經(jīng)營狀況同比改善。一季度并購業(yè)務凈利潤貢獻0.1億元,扣除庫卡并表的商譽攤銷(6億元)后對公司業(yè)績的總影響為-5.9億元。隨著對并購企業(yè)的有效整合,海外收購對業(yè)績的正面作用將逐步顯現(xiàn)。

利潤率下滑幅度小于預期。受低毛利業(yè)務并表和一季度原材料價格高位的影響,公司毛利率同比下降4.77pct至25.06%;銷售費用率和管理費用率分別同比-1.52pct和+0.99pct;凈利率同比下降3.03pct至7.84%,下滑幅度小于預期。

運營效率&資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定無憂:2017Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+3.3天和-2.6天?，F(xiàn)金收購庫卡導致短期借款環(huán)比大漲291億元至321億元,但公司經(jīng)營良好且現(xiàn)金充沛,一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比上漲7%,資金總額同比上漲27%至978億元。

投資建議

公司白電龍頭地位牢固,運營效率和公司治理持續(xù)優(yōu)化,國際化和多元化戰(zhàn)略打開成長空間,看好美的集團長期的確定性增長?？紤]東芝家電和庫卡集團并表,預計美的集團2017-19年凈利潤分別為170、196、226億元,對應攤薄EPS2.63、3.04、3.50元,對應PE為12.8、11.1、9.6倍。維持“買入”評級。

風險提示

并購企業(yè)業(yè)績不達預期;原材料價格大幅上漲;市場競爭明顯加劇。



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