主題：張?jiān)：海外并購(gòu)再下一城

　張?jiān)5月25日公告，公司下屬合資公司魔獅擬出資480萬(wàn)美元現(xiàn)金收購(gòu)智利貝斯酒莊旗下三家公司股權(quán)，其中魔獅為張?jiān)ＥcLAMBO（貝斯管理層持有的SpA）的合資公司，公司出資4082萬(wàn)美元、持股85%。

　　一、海外并購(gòu)再下一城

　　海外并購(gòu)再下一城，自有進(jìn)口酒戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)。據(jù)公告及紅酒世界網(wǎng)，交易對(duì)手貝斯酒莊成立于2004年，主產(chǎn)中等價(jià)位葡萄酒，旗下?lián)碛蠭ndomita、Santa Alicia、Porta、Agustino等 4個(gè)品牌（亦為本次標(biāo)的資產(chǎn)），其中前兩大品牌地處智利最優(yōu)產(chǎn)區(qū)——中央山谷邁坡谷，國(guó)際知名度較高，國(guó)內(nèi)參考售價(jià)在100-500元區(qū)間；其他品牌產(chǎn)地源于智利最美產(chǎn)區(qū)阿空加瓜的卡薩布蘭卡產(chǎn)區(qū)。本次收購(gòu)為公司五年內(nèi)第四次收購(gòu)（前期已收法國(guó)富朗多、西班牙愛(ài)歐、法國(guó)蜜合花），有望切合國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)智利葡萄酒的需求（以高性價(jià)比著稱），進(jìn)一步完善公司自有進(jìn)口酒體系國(guó)別品種，支撐進(jìn)口酒戰(zhàn)略長(zhǎng)期推進(jìn)。

　　二、大單品潛力巨大

　　收購(gòu)繼續(xù)體現(xiàn)高性價(jià)比理念，大單品潛力巨大。2016年標(biāo)的公司銷量1.21萬(wàn)噸、收入 3802萬(wàn)美元（約 2.6億元），體量與前期收購(gòu)的愛(ài)歐相當(dāng)，大單品的潛力巨大；92%收入源于出口外銷、為智利第8出口商，其中超50%銷往歐洲國(guó)家，銷往中國(guó)大陸及香港約230萬(wàn)美元、僅占6%。標(biāo)的凈利618萬(wàn)美元，按此計(jì)算收購(gòu)PE 、EBITDA為7.8、8倍、較愛(ài)歐當(dāng)年的25、13 倍相對(duì)便宜，凸顯高性價(jià)比。本次收購(gòu)尚需省商務(wù)廳備案及相關(guān)外匯審查，但預(yù)計(jì)交割等進(jìn)度快于當(dāng)時(shí)的愛(ài)歐、蜜合花，年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)銷售。公司延續(xù)由原有團(tuán)隊(duì)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的理念，并以成立合資公司的形式捆綁利益，后期整合有望實(shí)現(xiàn)快速過(guò)渡。

　　三、大單品潛力巨大

　　進(jìn)口沖擊依然，靜待公司“以彼之道，還施彼身”。消費(fèi)者偏愛(ài)進(jìn)口心智難改，預(yù)計(jì)葡萄酒對(duì)外依存度將繼續(xù)提高。公司提前布局自有進(jìn)口酒體系，短期看將部分對(duì)沖國(guó)產(chǎn)紅酒需求乏力帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力，長(zhǎng)遠(yuǎn)看則有望憑龍頭品牌運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)及無(wú)可比擬的渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口大單品推廣與多品種植入，在進(jìn)口運(yùn)作上占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

　　四、投資建議

　　維持2017-18年EPS預(yù)測(cè)為1.55、1.66元，維持目標(biāo)價(jià)43.5元（對(duì)應(yīng) 2017PE28 倍），維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外并購(gòu)及進(jìn)口酒品牌推廣不達(dá)預(yù)期。



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