主題：中青旅：肯定性增長可期

報告關鍵點： 公司08年業(yè)績略好于我們此前預期； 從利潤貢獻增量分析看，公司業(yè)績下滑的主要原因在于香港旅游服務業(yè)務受金融危機影響較大，風采科技業(yè)務由于不再享受稅率優(yōu)惠有一定幅度下滑和中青旅山水時尚酒店新店投資失控所致； 微幅下調盈利預測，維持“中性_A”的投資評級。

　報告摘要： 公司08年業(yè)績略好于我們此前預期：公司今日公布2008年報，全年實現營業(yè)收入45.88億元，同比增長1.23%；實現毛利10.29億元，同比增長25.56%；實現歸屬于母公司的凈利潤為1.30億元，同比下滑20.07%；每股收益為0.31元，公司擬定每10股派發(fā)現金股利1.2元（含稅），業(yè)績略好于我們預測的原因在于四季度景區(qū)恢復情況和房產結算情況超預期。

　 公司主業(yè)分季度來看，二三季度情況欠佳，而四季度業(yè)績得到明顯回升從而抬升了公司業(yè)績，這主要是二、三季度受災害、奧運等事件影響使得主業(yè)較遠得偏離了正常軌道，而銷售情況提前完成全年任務的房產結算業(yè)務集中在四季度進行，烏鎮(zhèn)接待情況的修復性回升也集中在四季度引起的；我們從財務主業(yè)報表上可以看到上半年房產業(yè)務的毛利率僅與同期持平，而全年房產毛利率提升了15個百分點，這使得公司全年整體毛利率提升了4.3個百分點，同時四季度的凈利潤同比增長了10.8%，這主要是由于公司的房產業(yè)務項目攤銷集中在前期，而結算往往是在年底進行的，這樣一個特殊的房產結算方式不僅一定程度上挽救了公司的整體業(yè)績，也提升了盈利能力。

　從利潤貢獻增量分析看，公司業(yè)績下滑的主要原因在于香港旅游服務業(yè)務受金融危機影響較大，風采科技業(yè)務由于不再享受稅率優(yōu)惠有一定幅度下滑和中青旅山水時尚酒店新店投資失控所致；以上三項因素分別使得公司凈利潤下降54%、12%和5%。而對業(yè)績有著較大增量貢獻的業(yè)務有房產業(yè)務和景區(qū)業(yè)務，這兩項業(yè)務的凈利潤分別同比增長了77.6%和71.3%，從而給公司凈利潤帶來12%和10%的增量貢獻。

　微幅下調盈利預測，維持“中性_A”的投資評級：仔細研究業(yè)務細項之后，我們認為2008年因為內部和外部的一些異常因素使得公司業(yè)績進入暫時的洼地，而2009年各項業(yè)務的增長是肯定的，根據目前的旅游市場情況我們微幅下調公司2009~2010年每股收益到0.39元和0.52元，結合市場估值水平我們認為給予公司10.10元的一年期目標價較為合理，故維持“中性_A”的投資評級。安信證券股份有限公司


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