主題：中青旅：肯定性增長(zhǎng)可期

報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)： 公司08年業(yè)績(jī)略好于我們此前預(yù)期； 從利潤(rùn)貢獻(xiàn)增量分析看，公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因在于香港旅游服務(wù)業(yè)務(wù)受金融危機(jī)影響較大，風(fēng)采科技業(yè)務(wù)由于不再享受稅率優(yōu)惠有一定幅度下滑和中青旅山水時(shí)尚酒店新店投資失控所致； 微幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“中性_A”的投資評(píng)級(jí)。

　報(bào)告摘要： 公司08年業(yè)績(jī)略好于我們此前預(yù)期：公司今日公布2008年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.88億元，同比增長(zhǎng)1.23%；實(shí)現(xiàn)毛利10.29億元，同比增長(zhǎng)25.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1.30億元，同比下滑20.07%；每股收益為0.31元，公司擬定每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.2元（含稅），業(yè)績(jī)略好于我們預(yù)測(cè)的原因在于四季度景區(qū)恢復(fù)情況和房產(chǎn)結(jié)算情況超預(yù)期。

　 公司主業(yè)分季度來看，二三季度情況欠佳，而四季度業(yè)績(jī)得到明顯回升從而抬升了公司業(yè)績(jī)，這主要是二、三季度受災(zāi)害、奧運(yùn)等事件影響使得主業(yè)較遠(yuǎn)得偏離了正常軌道，而銷售情況提前完成全年任務(wù)的房產(chǎn)結(jié)算業(yè)務(wù)集中在四季度進(jìn)行，烏鎮(zhèn)接待情況的修復(fù)性回升也集中在四季度引起的；我們從財(cái)務(wù)主業(yè)報(bào)表上可以看到上半年房產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率僅與同期持平，而全年房產(chǎn)毛利率提升了15個(gè)百分點(diǎn)，這使得公司全年整體毛利率提升了4.3個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)四季度的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了10.8%，這主要是由于公司的房產(chǎn)業(yè)務(wù)項(xiàng)目攤銷集中在前期，而結(jié)算往往是在年底進(jìn)行的，這樣一個(gè)特殊的房產(chǎn)結(jié)算方式不僅一定程度上挽救了公司的整體業(yè)績(jī)，也提升了盈利能力。

　從利潤(rùn)貢獻(xiàn)增量分析看，公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因在于香港旅游服務(wù)業(yè)務(wù)受金融危機(jī)影響較大，風(fēng)采科技業(yè)務(wù)由于不再享受稅率優(yōu)惠有一定幅度下滑和中青旅山水時(shí)尚酒店新店投資失控所致；以上三項(xiàng)因素分別使得公司凈利潤(rùn)下降54%、12%和5%。而對(duì)業(yè)績(jī)有著較大增量貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)有房產(chǎn)業(yè)務(wù)和景區(qū)業(yè)務(wù)，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了77.6%和71.3%，從而給公司凈利潤(rùn)帶來12%和10%的增量貢獻(xiàn)。

　微幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“中性_A”的投資評(píng)級(jí)：仔細(xì)研究業(yè)務(wù)細(xì)項(xiàng)之后，我們認(rèn)為2008年因?yàn)閮?nèi)部和外部的一些異常因素使得公司業(yè)績(jī)進(jìn)入暫時(shí)的洼地，而2009年各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)是肯定的，根據(jù)目前的旅游市場(chǎng)情況我們微幅下調(diào)公司2009~2010年每股收益到0.39元和0.52元，結(jié)合市場(chǎng)估值水平我們認(rèn)為給予公司10.10元的一年期目標(biāo)價(jià)較為合理，故維持“中性_A”的投資評(píng)級(jí)。安信證券股份有限公司


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