主題：貴航股份 資產(chǎn)注入值得期 謹(jǐn)慎推薦

業(yè)績(jī)趨減，符合預(yù)期：昨日公司公布2008年年報(bào)顯示：08年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.63億元，同比增長(zhǎng)8.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.69億元，同比減少14.48%；EPS為0.24元，同比減少22.58%；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為5.58%，同比降低3.62%；每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.19元，同比減少20.83%；業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)與公司之前公布的業(yè)績(jī)快報(bào)基本一致。三項(xiàng)費(fèi)用方面，由于公司以募集資金補(bǔ)充現(xiàn)金流致利息支出減少960萬(wàn)元，僅相當(dāng)于去年的43%；銷(xiāo)售費(fèi)用與管理費(fèi)用與去年基本持平。另外受原材料價(jià)格波動(dòng)等影響資產(chǎn)減值損失增長(zhǎng)一倍，而公司投資受益則增加1230萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)148.77%。

汽配下滑，機(jī)電穩(wěn)定：公司08年初完成增發(fā)股份收購(gòu)華陽(yáng)電工和萬(wàn)江機(jī)電兩公司的資產(chǎn)，而注入資產(chǎn)部分既有汽車(chē)配件業(yè)務(wù)也有航空機(jī)電產(chǎn)品業(yè)務(wù)。公司汽車(chē)配件業(yè)務(wù)占總收入的90%，我們推算出原汽配業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)9%，我們假設(shè)新注入汽配業(yè)務(wù)具有同樣的增長(zhǎng)率，則可以推算出航空機(jī)電產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)2.7%，與去年基本持平。汽配業(yè)務(wù)毛利率由21.7%微降至19.25%，實(shí)現(xiàn)毛利2.53億元，占總毛利的81.31%；航空機(jī)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利0.58億元，占總毛利的18.69%。由于公司未能給出該部分07年追溯數(shù)據(jù)，我們無(wú)法推算該板塊毛利增長(zhǎng)情況。公司利潤(rùn)下滑主要是由于受金融危機(jī)影響，汽車(chē)行業(yè)整體景氣下滑，公司汽配業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢而毛利率降低所致。而航空機(jī)電業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定。

資產(chǎn)注入，值得期待：公司已發(fā)布公告擬以8.03元/股向大股東增發(fā)收購(gòu)風(fēng)雷航空軍械、天義電器、中國(guó)航空工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)件制造公司三家公司股權(quán)，我們?cè)谇捌谝呀?jīng)做過(guò)相關(guān)點(diǎn)評(píng)。三家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)以航空配件產(chǎn)品為主，具有業(yè)務(wù)穩(wěn)定，毛利率較高的特點(diǎn)，資產(chǎn)注入后公司將由傳統(tǒng)的汽配業(yè)務(wù)進(jìn)一步向航空配件業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，也將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力，直接增厚08年EPS一倍。另外目前中航工業(yè)集團(tuán)已明確將貴航集團(tuán)作為通用飛機(jī)整合平臺(tái)，預(yù)計(jì)后續(xù)可能還會(huì)有陸續(xù)的資產(chǎn)注入行為。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2009和2010年EPS分別為0.57元和0.88元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)12.6元的市盈率分別為23倍和15倍，給予公司謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)。根據(jù)既往經(jīng)驗(yàn)，該股在增發(fā)實(shí)


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