主題：貴航股份 資產(chǎn)注入值得期 謹慎推薦

業(yè)績趨減，符合預期：昨日公司公布2008年年報顯示：08年公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.63億元，同比增長8.36%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤0.69億元，同比減少14.48%；EPS為0.24元，同比減少22.58%；加權凈資產(chǎn)收益率為5.58%，同比降低3.62%；每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額0.19元，同比減少20.83%；業(yè)績數(shù)據(jù)與公司之前公布的業(yè)績快報基本一致。三項費用方面，由于公司以募集資金補充現(xiàn)金流致利息支出減少960萬元，僅相當于去年的43%；銷售費用與管理費用與去年基本持平。另外受原材料價格波動等影響資產(chǎn)減值損失增長一倍，而公司投資受益則增加1230萬元，同比增長148.77%。

汽配下滑，機電穩(wěn)定：公司08年初完成增發(fā)股份收購華陽電工和萬江機電兩公司的資產(chǎn)，而注入資產(chǎn)部分既有汽車配件業(yè)務也有航空機電產(chǎn)品業(yè)務。公司汽車配件業(yè)務占總收入的90%，我們推算出原汽配業(yè)務收入增長9%，我們假設新注入汽配業(yè)務具有同樣的增長率，則可以推算出航空機電產(chǎn)品業(yè)務收入增長2.7%，與去年基本持平。汽配業(yè)務毛利率由21.7%微降至19.25%，實現(xiàn)毛利2.53億元，占總毛利的81.31%；航空機電業(yè)務實現(xiàn)毛利0.58億元，占總毛利的18.69%。由于公司未能給出該部分07年追溯數(shù)據(jù)，我們無法推算該板塊毛利增長情況。公司利潤下滑主要是由于受金融危機影響，汽車行業(yè)整體景氣下滑，公司汽配業(yè)務增長緩慢而毛利率降低所致。而航空機電業(yè)務基本保持穩(wěn)定。

資產(chǎn)注入，值得期待：公司已發(fā)布公告擬以8.03元/股向大股東增發(fā)收購風雷航空軍械、天義電器、中國航空工業(yè)標準件制造公司三家公司股權，我們在前期已經(jīng)做過相關點評。三家公司主營業(yè)務以航空配件產(chǎn)品為主，具有業(yè)務穩(wěn)定，毛利率較高的特點，資產(chǎn)注入后公司將由傳統(tǒng)的汽配業(yè)務進一步向航空配件業(yè)務轉型，也將進一步增強公司的盈利能力，直接增厚08年EPS一倍。另外目前中航工業(yè)集團已明確將貴航集團作為通用飛機整合平臺，預計后續(xù)可能還會有陸續(xù)的資產(chǎn)注入行為。

業(yè)績預測：我們預計公司2009和2010年EPS分別為0.57元和0.88元，對應目前股價12.6元的市盈率分別為23倍和15倍，給予公司謹慎推薦的評級。根據(jù)既往經(jīng)驗，該股在增發(fā)實


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