主題：康緣藥業(yè)符合預(yù)期的增長

　08年報：主營收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別為11.32、1.46、1.41億元，分別同比增長13.4%、29.4%、47.3%，EPS 0.53元。ROE 14.9%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.22元。收入增速不高與公司在08年3季報以后轉(zhuǎn)讓控股子公司連云港康緣商業(yè)78.8％的股權(quán)有關(guān)。09年報表公司將完全沒有康緣商業(yè)的合并。因為合并報表口徑的變化，毛利率、期間費用率等具可比性。利潤分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案：每10股轉(zhuǎn)增2股派
　　1.50元(含稅)。
　　08年工業(yè)占收入比重的74.9%，占毛利比重的94.88%，因此我們主要關(guān)注工業(yè)部分。08年主要分產(chǎn)品收入：桂枝2.87億、腰痹痛9494萬、散結(jié)鎮(zhèn)痛8908萬、熱毒寧9697萬元，分別同比增長7.2%、53%、36.6％、46%。公司09年的主要看點：1、目前有4個品種在基本藥物目錄征求意見稿中，包括：桂枝、腰痹痛、天舒、金振，公司在醫(yī)藥行業(yè)中是屬于對基本藥物目錄敏感性比較高的。2、從09年1季度經(jīng)營情況來看：熱毒寧銷售好于08年第四季度；熱毒寧存在進入醫(yī)保目錄的可能性；3、公司研發(fā)實力較強，后續(xù)品種較多，將繼續(xù)培養(yǎng)后續(xù)潛力品種。
　　財務(wù)指標(biāo)：公司08年內(nèi)增發(fā)募集資金到位，資產(chǎn)負(fù)債率降為27%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降（08年40.7天，07年42.6天），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降（08 68天，07年79天）。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流低于凈利潤的原因主要在于經(jīng)營性應(yīng)收項目增加了1.52億元，但實際上主要是期末應(yīng)收票據(jù)較年初大幅增加8465萬元，應(yīng)收賬款期末余額較年初卻下降了4805萬元。并且預(yù)付賬款增加了約5千萬元，實際上經(jīng)營質(zhì)量提升了。


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