主題：建發(fā)股份：地產(chǎn)構(gòu)筑穩(wěn)固安全邊際 買入評級



作者：來源：申萬宏源2017-07-01 09:55

　　[摘要]
　　投資要點：
　　大宗品或全年強(qiáng)勢，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入、利潤齊增長。公司是廈門最大的國有企業(yè)，主營供應(yīng)鏈及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)涉足的行業(yè)或產(chǎn)品有紙張及漿紙材料、鋼鐵、船舶、汽車、化工原料及產(chǎn)品、通信設(shè)備、機(jī)械電子設(shè)備、箱包服裝鞋帽、糧油、礦產(chǎn)品等，其中大宗品供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胝脊?yīng)鏈的50%以上。2016年下半年起，供給側(cè)改革成效凸顯，大宗品價格持續(xù)上升，引發(fā)各大生產(chǎn)企業(yè)補(bǔ)庫存需求，加上中間商的囤貨，整體大宗品成交極度活躍，建發(fā)作為傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，在客戶爭取方面占據(jù)顯著優(yōu)勢，17Q1公司收入同比增長69.67%。目前雖然大宗品價格下行，大宗品熱情有所緩和，但整體需求依舊強(qiáng)勁，大宗品價格或維持相對穩(wěn)定，對建發(fā)而言，全年預(yù)計供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)可實現(xiàn)25%左右的增長。
　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)NAV估值276.60億，構(gòu)筑穩(wěn)固安全邊際。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)歷35年行業(yè)積淀，20城市地產(chǎn)布局，已成長為國內(nèi)最為優(yōu)秀的地產(chǎn)企業(yè)之一，每年為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤，且地產(chǎn)業(yè)務(wù)滾動開發(fā)亦可帶來每年約10%以上利潤增長。公司地產(chǎn)項目儲備豐富，目前擁有待售面積349萬㎡，待開發(fā)建筑面積445萬㎡，待開發(fā)土地729萬㎡，公司同期在福建、上海、長沙等核心區(qū)域拿地，保證房地產(chǎn)穩(wěn)定滾動開發(fā)；根據(jù)我們保守測算，不考慮一級土地開發(fā)，公司現(xiàn)有地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)NAV可達(dá)到276.60億，構(gòu)成公司市值的最穩(wěn)定的安全邊際。
　　一級土地開發(fā)儲備形成潛在利潤池。一級土地開發(fā)是建發(fā)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的有效支撐和互補(bǔ)。近年來，廈門島內(nèi)房地產(chǎn)價格大幅增長，一方面廈門島內(nèi)土地資源有限，導(dǎo)致土地供給難以跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口流入的速度；另一方面，島內(nèi)部分地區(qū)由于歷史原因?qū)е伦》炕A(chǔ)設(shè)施差，土地利用率低，具備極高的一級開發(fā)價值。公司目前在廈門中心區(qū)域擁有“后埔-枋湖”一級土地開放項目，土地面積總計73.45萬㎡，已轉(zhuǎn)讓土地約41.74萬㎡；考慮到島內(nèi)土地供應(yīng)基本枯竭，為響應(yīng)國家增加土地供應(yīng)號召，后埔-枋湖項目極有可能在未來3-5年內(nèi)逐步實現(xiàn)出讓，根據(jù)之前的測算模式，我們預(yù)計余下30余萬㎡土地將總計為公司帶來147億收入，并帶來84億左右利潤。
　　估值全市場最低，金磚國家會議構(gòu)成確定性主題催化劑。根據(jù)我們的預(yù)測，目前公司2017年業(yè)務(wù)綜合PE估值僅10倍，與可比類地產(chǎn)公司PE持平，并未反映供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)價值。金磚國家會議將于9月在廈門召開，我們認(rèn)為本次會議對公司會有兩方面的影響：一方面建發(fā)集團(tuán)的酒店、會展中心等場館會直接受益；另一方面，借助金磚國家會議，廈門將進(jìn)一步完善基礎(chǔ)設(shè)施、拓展城市規(guī)模，使得廈門更加國際化，利好建發(fā)等廈門地區(qū)企業(yè)長期發(fā)展。
　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。鑒于大宗品的強(qiáng)勢，以及一級項目可能帶來的增厚，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2017年-2019年公司凈利潤分別為32.61億、39.87億、45.44億(原預(yù)測為31.13億元、34.10億元、35.50億元)，EPS分別為1.15元、1.41元、1.60元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11倍、9倍、8倍。分部估值，供應(yīng)鏈采用相對估值為220億，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)采用相對估值及NAV折為216億，疊加合理市值為436億，對應(yīng)股價為15.35元，具有至少21%的上漲空間，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：大宗貿(mào)易低于預(yù)期；一級土地項目轉(zhuǎn)讓低于預(yù)期。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。