主題：晨鳴紙業(yè)：業(yè)績靚麗 增持評級

　事件：公司上半年實(shí)現(xiàn)營收137.49億元，同比增長29.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.46億元，同比增長85.86%；扣非后歸母凈利潤16.23億元，同比增長118.83%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.75元，同比增長66.67%。

　　其中Q2實(shí)現(xiàn)營收74.75億元，同比增長32.2%，凈利潤10.43億元，同比增長94.21%。

　　點(diǎn)評：

　　量價(jià)齊升，營收增長較快，毛利率改善。上半年公司造紙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收120.43億元，同比增長35.16%，毛利率由去年同期的23.58%上升至28.34%。16年10月湛江60萬噸液體包裝紙或120萬噸白卡紙項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司擁有白卡產(chǎn)能203萬噸。隨著白卡紙逐漸放量，上半年公司機(jī)制紙銷量同比增長16.75%至244萬噸，機(jī)制紙均價(jià)由4,263.56元上漲到4,935.88元，上漲15.77%。

　　財(cái)務(wù)調(diào)整致使毛利率略微下滑，期間費(fèi)用率大幅下降，凈利潤率提升。

　　為更準(zhǔn)確的披露公司分行業(yè)毛利情況，公司從第二季度起，將融資租賃業(yè)應(yīng)承擔(dān)的財(cái)務(wù)成本由財(cái)務(wù)費(fèi)用調(diào)整到營業(yè)成本中，致使融資租賃業(yè)務(wù)毛利率由去年同期的87.74%下降到50.21%，拖累上半年公司綜合毛利率同比下降0.82%至30.69%。由于致使財(cái)務(wù)費(fèi)用率由同期的9.13%下降至5.07%。另外，由于營收增長較快，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比下降0.74%、0.31%，期間費(fèi)用率同比下降5.11%至15.97%。

　　致使公司凈利潤同比上升3.84%至12.70%。

　　紙價(jià)階段性下行，不改全年高增長預(yù)期。6、7月以來白卡、銅版紙、雙膠紙、新聞紙價(jià)格均有一定程度回調(diào)，回調(diào)幅度分別為6.38%、6.85%、3.05%、1.85%，我們認(rèn)為隨著旺季的逐漸到來，疊加環(huán)保政策的落實(shí)，紙價(jià)有望重回上升通道。公司全年業(yè)績將保持高增長。

　　盈利預(yù)測及估值：我們預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為2.05、2.41、2.68元，對應(yīng)PE為8X、7X、6X。給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期


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