主題：中青旅：酒店業(yè)務(wù)增長迅速


2017-08-25 09:05 來源：華泰證券

營業(yè)收入下降4.31%，歸母凈利潤增加9.02%，符合預(yù)期
公司發(fā)布2017 年中報，基本符合預(yù)期：因旅行社及整合營銷業(yè)務(wù)下降，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.61 億元（同比-4.31%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.47 億元（同比+9.02%）；因收到大額補(bǔ)貼，扣非后歸母凈利潤2.19 億元（同比-0.34%）；基本EPS0.48 元（同比+9.02%）。綜合毛利率26.60%（同比+2.23pct），期間費(fèi)用率17.50%（同比+1.39pct），其中財務(wù)費(fèi)用率0.71%（同比+0.12pct），主因匯兌損失較同期增加；管理費(fèi)用率5.60%（同比+0.7pct），主因辦公運(yùn)營費(fèi)用及折舊增加；銷售費(fèi)用率11.19%（同比+0.58pct），主因辦公及運(yùn)營費(fèi)用增加。
烏鎮(zhèn)經(jīng)營指標(biāo)穩(wěn)步提高，古北繼續(xù)保持快速增長
1）烏鎮(zhèn)：營收7.84 億（同比+11.38%）/凈利潤4.61 億（同比+20.94%），接待游客512.62 萬人次（同比+7.28%），其中東柵245.11 萬（同比+8.08%），西柵267.51 萬（同比+6.92%）。分拆看，Q1 客流205 萬（同比+1.49%），Q2 客流307.62（+11.46%），因去年Q2 天氣較差增速略有差異；2）古北水鎮(zhèn)：接待游客119.72 萬人次（同比+28.02%），營收4.34億（+42.62%），因上半年轉(zhuǎn)固，折舊利息費(fèi)用增加，去年同期含房地產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)收益約9000 萬，凈利潤4845 萬（去年同期1.44 億）。Q2 單季度客流87 萬（同比+12.54%），主因3 月25 日起取消夜游門票控制客流。
旅行社、整合營銷業(yè)務(wù)拖累業(yè)績，酒店業(yè)務(wù)增長迅速
因韓國/臺灣/美國市場下滑，旅行社業(yè)務(wù)收入16.52 億（同比-12.68%）；因采購成本控制加強(qiáng)增厚產(chǎn)品毛利，毛利率8.42（同比+1.05pct）。因市場環(huán)境惡化，整合營銷收入8.86 億（同比-17.08%），毛利率13.48%（同比+0.31pct），凈利潤同比下滑30%；3）酒店成熟店入住率提升逐漸釋放業(yè)績，實(shí)現(xiàn)酒店收入1.97 億（同比+12.81%），毛利率82.85%（同比-0.75pct），凈利潤1149 萬，同比大增175%；4）IT 收入11.90 億（同比+9%），毛利率15.16%（同比-1.14pct）；5）房地產(chǎn)銷售收入87 萬（去年無此項(xiàng)）；房屋租金收入5079 萬（同比+13.93%），毛利率69.72%（同比+12.91pct）。
景區(qū)盈利能力持續(xù)提升，外延輸出有望落地，維持公司“買入”評級
中短期來看，伴隨景區(qū)配套設(shè)施完善、軟硬件接待能力增強(qiáng)，兩大古鎮(zhèn)客流仍有增長空間，烏鎮(zhèn)門票提價（東柵提價20%、西柵提價25%）、古北取消夜游門票優(yōu)惠價（80 元提升至150 元）將推動客單價增長，綜合盈利能力亦有望持續(xù)提升；長期看，與陳向宏團(tuán)隊(duì)成立景區(qū)管理公司，謀劃產(chǎn)業(yè)投資基金，外延輸出有望落地，打開成長空間。我們預(yù)測公司2017-19年EPS 為0.72/1.03/1.37 元，對應(yīng)目前股價PE 28/20/15 倍，處于板塊較低估值水平，內(nèi)生外延增長邏輯明晰，維持目標(biāo)價和“買入”評級不變，建議積極配置。
風(fēng)險提示：景區(qū)客流增速不達(dá)預(yù)期、外延進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。

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