主題：張?jiān)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道商繼續(xù)調(diào)整中

1H17 業(yè)績(jī)低于預(yù)期
　　張?jiān) 公布1H17 業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入27.7 億元，同比增長(zhǎng)0.5%；歸屬母公司凈利潤(rùn)6.7 億元，同比下降3.6%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.98元。1H17 營(yíng)收和利潤(rùn)均略低于預(yù)期，公司仍然處于產(chǎn)品檔次和國(guó)產(chǎn)/進(jìn)口酒品牌業(yè)務(wù)之間的結(jié)構(gòu)調(diào)整期。

　　發(fā)展趨勢(shì)
　　葡萄酒增長(zhǎng)壓力不減，1H17 營(yíng)收下降1.2%，顯著低于進(jìn)口酒11%的金額增長(zhǎng)，表明了公司的營(yíng)收繼續(xù)受到進(jìn)口酒的競(jìng)爭(zhēng)壓力，毛利率繼續(xù)小幅度下滑0.4%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向下調(diào)整。但是展望未來(lái)，隨著公司中檔和低檔酒營(yíng)收占比的提升和進(jìn)口酒資源的整合，營(yíng)收在中低端酒的競(jìng)爭(zhēng)力將逐步上升。

　　公司進(jìn)口酒布局值得期待，繼續(xù)布局上游品牌和基酒資源。除愛歐集團(tuán)之外，在智利的繼續(xù)布局優(yōu)質(zhì)葡萄酒資源將給張?jiān)?lái)更加長(zhǎng)期的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司將逐步從一個(gè)國(guó)產(chǎn)張?jiān)Ｆ放平^對(duì)主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)的單一葡萄酒品牌企業(yè)過(guò)渡到全球品牌整合運(yùn)營(yíng)的發(fā)展模式，結(jié)合中國(guó)巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，公司當(dāng)前單一品牌風(fēng)險(xiǎn)會(huì)持續(xù)降低，多品牌多產(chǎn)品組合的優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步顯現(xiàn)。

　　公司繼續(xù)加大品牌投入，降低渠道促銷支出，減員增效，打造核心經(jīng)銷商，可以看出，張?jiān)Ｕ诖蛟煲詢?yōu)質(zhì)產(chǎn)品和全球品牌為核心競(jìng)爭(zhēng)力的葡萄酒龍頭，短期的營(yíng)收和利潤(rùn)調(diào)整不足為懼，公司的品牌競(jìng)爭(zhēng)力和培育產(chǎn)品的能力仍然存在，公司值得持續(xù)關(guān)注。

　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們將2017、2018 年每股盈利預(yù)測(cè)分別從人民幣1.46 元與1.53 元下調(diào)4.0%與4.5%至人民幣1.4 元與1.46 元。

　　估值與建議
　　目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)/E 24.6 倍。我們維持中性的評(píng)級(jí)和人民幣36.50 元的目標(biāo)價(jià)，較目前股價(jià)有1.53%上行空間。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)18 年25x P/E。張?jiān) 維持推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)33 港幣，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)18 年19x P/E。

　　風(fēng)險(xiǎn)
　　酒類連鎖發(fā)展速度超預(yù)期，進(jìn)口酒短期沖擊存在較大不確定性
□ .邢.庭.志　 .中.國(guó).國(guó).際.金.融.股.份.有.限.公.司

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。