主題：美的集團(tuán)：收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

　　公司2017年上半年主營(yíng)收入1244.50億元(YoY+60.53%),歸母凈利潤(rùn)108.11億元(YoY+13.85%)。剔除KUKA和東芝家電并表影響,美的集團(tuán)原有業(yè)務(wù)營(yíng)收1038.77億元(+34%),歸母凈利潤(rùn)114.58億元(+21%)。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　空調(diào)內(nèi)銷強(qiáng)勁+消費(fèi)電器出口高增:上半年暖通空調(diào)收入500億元,同比+42%,消費(fèi)電器收入518億,同比+47%,機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)收入136億。產(chǎn)業(yè)在線顯示1-6月美的空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)出貨量同比39%/12%/16%,其中內(nèi)銷增速88%/3%/12%,出口增速14%/25%/29%,空調(diào)內(nèi)銷補(bǔ)庫(kù)存+冰洗小家電出口強(qiáng)勢(shì)是原有業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的主要原因。

　　并購(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況良好:2017H1庫(kù)卡集團(tuán)營(yíng)收135.1億元(YoY+35%),達(dá)到歷史最高水平,凈利潤(rùn)4.5億元(同口徑+35%),訂單增長(zhǎng)16%,業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好;東芝家電營(yíng)收75.3億元,凈利潤(rùn)-0.9億元,17Q2盈利0.9億元,環(huán)比改善趨勢(shì)明顯。上半年并購(gòu)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)3.6億元,扣除庫(kù)卡并表的商譽(yù)攤銷(13.6億元)后對(duì)公司業(yè)績(jī)的總影響為-10億元。隨著對(duì)并購(gòu)企業(yè)的有效整合,海外收購(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)的正面作用將逐步顯現(xiàn)。

　　利潤(rùn)率有所下滑,資產(chǎn)質(zhì)量依舊穩(wěn)健。受上半年原材料價(jià)格高位的影響,公司毛利率同比下降4.00pct至25.23%;期間費(fèi)用率同比+1.59pct,其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.56pct、+0.74pct、+1.44pct(匯兌損益同比+10.3億元),凈利率同比下降3.92pct至9.28%。2017H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+2.5天和-3.7天。現(xiàn)金收購(gòu)庫(kù)卡導(dǎo)致短期借款同比上漲179億元,但公司經(jīng)營(yíng)良好且現(xiàn)金充沛,上半年貨幣資金同比+127%,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+70%。

　　投資建議

　　公司白電龍頭地位牢固,運(yùn)營(yíng)效率和公司治理持續(xù)優(yōu)化,國(guó)際化和多元化戰(zhàn)略打開成長(zhǎng)空間,看好美的集團(tuán)長(zhǎng)期的確定性增長(zhǎng)。考慮東芝家電和庫(kù)卡集團(tuán)并表,預(yù)計(jì)美的集團(tuán)2017-19年凈利潤(rùn)分別為171、199、229億元,對(duì)應(yīng)攤薄EPS 2.64、3.07、3.54元,對(duì)應(yīng)PE為15.9、13.7、11.8倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期;原材料價(jià)格大幅上漲;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇。


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