主題：深圳機場(000089)中報點評

上半年歸母凈利潤同比增加20.1%，略低于預期，但估值合理，維持評級深圳機場發(fā)布公告，上半年營業(yè)收入同比上漲7.9%，至人民幣15.68 億元；歸母凈利潤同比上漲20.1%至人民幣3.17 億元，較我們之前的凈利潤預期人民幣3.48 億元低9%。其中，航空保障與地服業(yè)務（含候機樓租賃業(yè)務），實現(xiàn)營業(yè)收入12.56 億元，同比增長9.3%；航空物流業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入1.39 億元，同比下降14.9%，略低于此前預期；航空增值服務業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入2.0 億元，同比增長17.6%。目前股價對應22.62x 和18.85x2017/18PE，估值合理，維持中性評級。

　　生產(chǎn)量增長、結構優(yōu)化、內(nèi)線提價，推動航空收入上漲上半年公司航空保障與地服業(yè)務（含候機樓租賃業(yè)務）同比增長9.32%，主要基于航空收入和候機樓租賃兩塊業(yè)務的增長，其中航空性業(yè)務我們認為受益于三方面：1）高峰小時提升帶來起降架次和旅客吞吐量高增長，同比增幅分別為7.6%和8.0%，相去年同期分別提升5.1 和3.3 個百分點；2）新增時刻以國際線為主，航線結構優(yōu)化；3）4 月1 日起，內(nèi)線提價，預計單班收入上升5-10%。但該收入增幅僅高于旅客吞吐量1.3 個百分點，我們估計來自：1）候機樓租賃業(yè)務延續(xù)前幾年的平淡態(tài)勢，2）單班收入漲幅低于我們預期，因此小幅調(diào)低2017-19 年航空性收入預測。

　　時刻繼續(xù)放量難度較大，航空性收入難超預期
　　6、7 月份受雷暴季節(jié)影響，起降架次同比增幅平淡，分別為3.5%和4.3%，小幅拖累全年增長。根據(jù)最新7 月份公司調(diào)研消息，高峰小時有望從目前的49.5 架次提升至52 架次。但往后展望，白云機場T2 將于2018 年初投產(chǎn)，促使其產(chǎn)能進一步釋放；考慮兩個機場共享華南空域，且白云機場定位高于深圳，為國家門戶樞紐，深圳機場繼續(xù)獲批時刻難度加大，且同時面臨分流風險。因此，我們認為深圳機場未來生產(chǎn)量增幅難超預期。

　　進境免稅招標已完畢，非航小幅增厚業(yè)績，預期充分我們預計公司的非航性收入將在下半年有小幅增長，主要受益于：1）T3航站樓377 平米的進境免稅區(qū)域招標（深免公司協(xié)議從今年8 月起生效，有效期3 年），2）旅客吞吐量增加、國際客占比提升及消費升級。

　　小幅下調(diào)盈利，估值合理，維持“中性”評級
　　綜合考慮以上因素，我們小幅下調(diào)2017、2018、2019 年盈利2.6%、3.7%、3.5%分別至8.13、9.76、10.69 億元人民幣。目前股價對應22.62x 和18.85x2017/18PE，估值合理，維持中性評級?；谟A測調(diào)整，給予新目標價區(qū)間至9.50-9.90 元，分別來自DCF 估值和25x 2017PE。

　　風險提示：經(jīng)濟增速放緩、重大疫情或自然災害等不可抗力、高峰時刻增長不達預期。


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