主題：中國(guó)平安 保險(xiǎn)股正開(kāi)啟新一波升浪？

10月18日、19日連續(xù)創(chuàng)歷史新高。在平安的帶動(dòng)下，四大上市險(xiǎn)企中的其它三家也表現(xiàn)亮眼，10月18日，中國(guó)人壽(24.6, 0.40, 1.65%)（02628）一度上漲3.5%，創(chuàng)8月25日以來(lái)最大漲幅；中國(guó)太保(36.85, 0.75, 2.08%)（02601）漲3.2%，創(chuàng)9月7日以來(lái)新高；新華保險(xiǎn)(48.9, 0.70, 1.45%)（01336）攀升4.1%，達(dá)到6周以來(lái)最高水平。


這次集體上漲，被不少投資者認(rèn)為是今年內(nèi)險(xiǎn)股第二波升浪的開(kāi)端。此前十年期國(guó)債反轉(zhuǎn)，內(nèi)險(xiǎn)股集體上漲，已經(jīng)是第一波升浪。彭博援引分析師評(píng)論稱，近期內(nèi)地市場(chǎng)債券收益率的上揚(yáng)提升了市場(chǎng)人氣；債券收益率上升令投資者預(yù)期保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)和估值都會(huì)提高。

如果這波升浪得以確定，結(jié)合四大險(xiǎn)企最新出爐的前九月保費(fèi)收入來(lái)看，平安未來(lái)表現(xiàn)不容忽視。

平安成北上資金增持首選

10月20日盤(pán)后數(shù)據(jù)顯示，滬股通渠道當(dāng)日大舉凈買(mǎi)入中國(guó)平安超過(guò)9億元，這一數(shù)字創(chuàng)下2015年8月以來(lái)新高。

根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，中國(guó)平安當(dāng)日位居滬股通十大成交活躍個(gè)股首位，其中買(mǎi)入金額為12.88億元，賣(mài)出金額為3.82億元，合計(jì)凈買(mǎi)入金額約為9.06億元。這也意味著，在滬股通渠道整體呈現(xiàn)小幅凈賣(mài)出的情況下，中國(guó)平安成為北上資金增持的首選。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，自滬港通(13125.89, 13125.89, 0.00%)開(kāi)通至今，中國(guó)平安A股一共有663次上榜前十大成交活躍股榜單，其中351次為外資單日凈買(mǎi)入，312次為單日凈賣(mài)出。在凈買(mǎi)入的情況中，包括10月20日在內(nèi)，只有5次單日凈買(mǎi)入金額超過(guò)9億元，且此前4次均發(fā)生在2015年6月至8月期間。

具體而言，2015年8月25日，中國(guó)平安獲外資單日凈買(mǎi)入金額最高，達(dá)到12.89億元；同年7月28日，外資凈買(mǎi)入11.89億元；同年6月23日和6月26日，公司分別獲外資凈買(mǎi)入10.63億元和9.02億元。期間，前復(fù)權(quán)后公司股價(jià)區(qū)間為24元至40元左右。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日收盤(pán)，外資通過(guò)滬港通渠道合計(jì)持有中國(guó)平安A股股份40767.57萬(wàn)股，較今年6月末大幅增加逾8200萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)持股比例也由6月末的3.00%增至3.76%。以公司最新股價(jià)計(jì)算，上述股份對(duì)應(yīng)市值超過(guò)240億元。

不難發(fā)現(xiàn)，與兩年前外資對(duì)中國(guó)平安“越跌越買(mǎi)”不同的是，在目前公司A股股價(jià)不斷逼近歷史新高的背景下，外資仍對(duì)其出現(xiàn)如此大金額的單日凈買(mǎi)入，顯示對(duì)其后期走勢(shì)判斷仍十分樂(lè)觀。

新業(yè)務(wù)價(jià)值保持穩(wěn)定高增速

平安業(yè)務(wù)龐雜，主要業(yè)務(wù)集中在平安壽險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安銀行、平安證券、平安信托、平安資管、互聯(lián)金融等幾個(gè)板塊，其中保險(xiǎn)部分主要包括平安壽險(xiǎn)和平安產(chǎn)險(xiǎn)。

根據(jù)公司公告，今年前九月，平安累計(jì)原保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入4714.3億元，同比增長(zhǎng)31.3%，其壽險(xiǎn)個(gè)人業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升，健康險(xiǎn)環(huán)比增長(zhǎng)顯著。公司公告顯示，平安壽險(xiǎn)前9月原保費(fèi)收入2979.1億元，同比增長(zhǎng)36.3%；平安財(cái)險(xiǎn)前9月原保費(fèi)收入1575.1億元，同比增長(zhǎng)23.6%；平安健康險(xiǎn)前9月原保費(fèi)收入16.6億元，同比增長(zhǎng)173.0%；平安養(yǎng)老險(xiǎn)前9月原保費(fèi)收入143.6億元，同比增長(zhǎng)14.5%。

子公司當(dāng)中，漲勢(shì)最快的是平安健康，其次為平安人壽，平安財(cái)險(xiǎn)和平安養(yǎng)老險(xiǎn)緊隨其后。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)平安新業(yè)務(wù)價(jià)值保持5年以上的穩(wěn)定高增速，新業(yè)務(wù)的利率敏感性看齊友邦保險(xiǎn)(60.2, -0.90, -1.47%)（01299）。

公司中報(bào)稱，代理人規(guī)模和人均產(chǎn)出均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，旗下產(chǎn)品“璽悅?cè)松眰浒敢讯ǎ捌桨哺！崩^續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定的新業(yè)務(wù)價(jià)值，預(yù)期全年內(nèi)含價(jià)值增速接近24%，剩余邊際釋放強(qiáng)勁，凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)亦可期。

可見(jiàn)平安的估值有逐步提升的潛力。

產(chǎn)品回歸本源，保險(xiǎn)股長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不變

業(yè)內(nèi)人士分析，外資看好平安乃至整個(gè)保險(xiǎn)板塊的原因主要在于：行業(yè)層面，居民消費(fèi)升級(jí)，保險(xiǎn)行業(yè)需求增長(zhǎng)，零售金融快速發(fā)展；公司層面，保險(xiǎn)產(chǎn)品回歸本源，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加快；公司互聯(lián)網(wǎng)客戶流量引入和代理人數(shù)量增加促進(jìn)收入規(guī)模提升。

智通財(cái)經(jīng)了解到，四大上市險(xiǎn)企中，平安前九個(gè)月保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)31.3%至4714億元；人壽前九個(gè)月保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)19.6%至4500億元；太保前九個(gè)月原保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入增22.40%至2311.29億元；而新華前九個(gè)月保費(fèi)收入同比下跌3.8%至898.4億元。

海通證券(12.84, 0.10, 0.79%)發(fā)表研報(bào)稱，作為全球人口最多的國(guó)家，近年來(lái)中產(chǎn)階級(jí)的迅速崛起，提升了保險(xiǎn)消費(fèi)的發(fā)展空間。中國(guó)人均保費(fèi)不及美國(guó)的十分之一。未來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)的增長(zhǎng)將會(huì)是GDP的增長(zhǎng)和(101.5, 0.70, 0.69%)保險(xiǎn)深度的提升的乘積效應(yīng)，行業(yè)發(fā)展空間巨大，十年內(nèi)看不到天花板。

從2017年的數(shù)據(jù)看，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增長(zhǎng)仍舊強(qiáng)勁。2017 上半年，壽險(xiǎn)行業(yè)原保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)26.0%。盡管增速同比下降約 20 個(gè)百分點(diǎn)，該增長(zhǎng)依舊可觀，原因在于家庭財(cái)富積累和消費(fèi)者對(duì)人身及健康保障的需求和保險(xiǎn)意識(shí)提高，以及“十三五”計(jì)劃旨在促進(jìn)保險(xiǎn)滲透率及保險(xiǎn)密度。在上市壽險(xiǎn)公司中，上半年原保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)分別為：平安38.7%，太保34.4%，太平29.8%，人壽18.3%。新華原保費(fèi)收入同比下降 13.8%，主要由于銀保渠道躉交保費(fèi)大幅收縮約 200 億元人民幣。

另一方面，上市壽險(xiǎn)公司向個(gè)險(xiǎn)渠道、期交業(yè)務(wù)及長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的成效顯著。新華轉(zhuǎn)型較晚，但是在新一屆管理層領(lǐng)導(dǎo)下，正逐步縮小與同業(yè)的差距。就上市同業(yè)平均而言，代理人隊(duì)伍自 2016 年末以來(lái)增長(zhǎng) 56.9%。新華保險(xiǎn)代理人隊(duì)伍擴(kuò)張幅度最小。2017上半年，首年期交保費(fèi)增長(zhǎng)最快的保險(xiǎn)公司為太保及平安，其代理人隊(duì)伍增速也略高于同業(yè)。續(xù)期業(yè)務(wù)已成為保費(fèi)收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ唬艺紦?jù)中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保及新華保險(xiǎn)原保費(fèi)收入的一半。中國(guó)人壽、中國(guó)太保及中國(guó)太平(24.6, 0.65, 2.71%)上半年續(xù)期保費(fèi)同比增速超過(guò) 30%。由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，上市壽險(xiǎn)公司錄得強(qiáng)勁新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)，其中中國(guó)太保新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng) 59.0%，中國(guó)太平增長(zhǎng)63.4%，中國(guó)平安 46.2%，中國(guó)人壽 31.7%，新華保險(xiǎn) 26.4%。

第三，在監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下，壽險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期利好。雖然保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的 134 號(hào)文進(jìn)一步限制短期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷(xiāo)售，壽險(xiǎn)公司明年尤其是開(kāi)門(mén)紅階段保費(fèi)收入將承壓。然而，由于上市壽險(xiǎn)公司大多專注長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)，因此對(duì)于上述監(jiān)管帶來(lái)的不利影響抗壓性較強(qiáng)。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，壽險(xiǎn)行業(yè)回歸保障型業(yè)務(wù)的本源，將使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局更為健康，壽險(xiǎn)巨頭或借此機(jī)會(huì)強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，從激進(jìn)的保險(xiǎn)公司手中收復(fù)失地。
 



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